大陸人行於本周一（2／29）晚間宣布普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點至17％。人行稱此舉意在「保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度成長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。」估計此次降準大約可釋放人民幣6,000～6,500億元的流動性。

　人行此次降準並不令人意外。大陸2015年經濟成長增速放緩至25年來最慢之6.9％，但除了支持經濟成長外，最重要的應是為了「兩會之維穩」，亦即在全國人大、全國政協「兩會」召開前希望金融市場能夠維持穩定。

　兩會將於3月3日和3月5日在北京召開，今年是「十三五」開局之年，兩會將端出《十三五規劃綱要》。麻煩的是，29日，人行降準前，上證綜指大跌2.86％，創業板大跌6.69％；人民幣中間價29日重貶114個基點至6.5452元兌1美元，為連續第5日貶值，且為7周以來最大單日降幅。

　人行為了維穩而降準，降準消息發布後，在香港交易、反映陸股走勢的恆生國企股指數期貨，果其不然地走揚；在岸及離岸人民幣雖應聲走貶，不過，人民幣兌美元中間價1日來到6.5385元兌1美元，較前一交易日升值67基點。

　降準後，大陸未來之各項政策究竟會如何運作呢？

　大陸總理李克強2月29日會見美國總統特別代表、財政部長Jacob Lew時再度重申，人民幣不具備長期貶值的基礎，且中國無意打貨幣戰，因透過貶值刺激出口，實是損人不利己。但他強調，中國大陸正處在經濟轉型和新舊動能轉換的過程中，實施積極的財政政策還有較大空間，且會更加有力。有些外資金融機構甚且預期，大陸2016年之財政赤字很可能會超過其GDP之3％。

　筆者認為，雖說人行行長周小川曾強調，貨幣政策仍有著許多工具可資運用，但若其在支持經濟成長外，不想打到人民幣匯率，未來大陸支持經濟增長之政策重點應會放在財政政策，原因在於，若即將出爐之《十三五規劃綱要》仍強調「結構調整、創新驅動、轉型升級」之供給側改革，則其應不會允許不利進口之人民幣做更多貶值。

　之前，為對抗游資不斷唱空離岸人民幣，人行在香港持續買入人民幣，導致流動性大緊，而令香港隔夜離岸人民幣同拆利率於2016年1月11日由13.4％飆升至66.8％，創有紀錄以來最高水準。當時，大陸中央高層智囊機構、中央財經領導小組的辦公室副主任韓俊即曾強調，有關人民幣大貶值的預期荒謬可笑；不過他亦警告投資者，謂大陸經濟增速尚未觸底，要對長期的L型復甦做好心理準備。

　換言之，大陸經濟下行之嚴峻形勢仍在，但在新常態下，因不能再依靠低成本出口的發展模式，為了支撐轉型升級，勢必要引入更多優質進口原料及投入，故人民幣較強會有利於其進口及相關投資之進行。

　因此，為避免打到人民幣匯率，未來大陸支持經濟增長之政策應會偏向持續開放、及減稅與增加政府支出之財政政策上。但在中央柴火有限及大陸國債仍有上升空間之情況下，勢須依賴可資發債之資本市場，投資人應可拭目以待。