儘管最近衡量股市波動性的VIX指數回跌至四個月低點，但總體而言，2018年是股市波動性回歸的一年。2017年全球股市從波段高點至低點的最大回撤幅度不到3％，而今年迄今已達到9％。市場震盪加劇反映出投資者擔心在通膨上升、美國升息、量化寬鬆政策結束、中美貿易摩擦不斷的環境下，經濟成長動能即將走到盡頭。

　此時，投資者或許面臨一項困難的決定－波動性回歸意味著賣股票的時候到了嗎？我們並不認為如此。全球成長態勢依然良好，企業獲利成長強勁，股票估值相對於現金和固定收益仍具吸引力。目前全球股票的本益比在16.7倍，低於30年平均值17.8倍。從歷史來看，只有當本益比超過23倍時，股市才會持續出現負回報。

　簡而言之，我們認為投資股票在短期內獲利的可能性較高，長期獲利的可能性更高。過去90年來，在95％的情形中，以10年為期限、投資於標普500指數的投資者均獲得正回報。在經濟衰退來臨之前，拿捏退出股市的時機非常困難。基於1928年以來的數據，牛市最後一年的平均漲幅為22％，而伴隨經濟衰退的股市平均回撤幅度約為20％。

　投資者應當堅持投資，同時亦須管理風險。多元化配置的投資者能夠從容應對波動性回歸。而目前許多投資者仍過度依賴傳統市場中的被動策略，未能適當管理股票下跌風險，持倉過於集中，過分注重高收益而忽視風險，缺乏長期投資思維。

　為適應波動性升高的新環境，我們建議採取以下五種方法：

　＊在傳統股票和債券指數之外，增加另類回報來源。例如，一個權重相等的美國股票投資組合，以五個最常被採用的績效因子為導向（比如公司規模、品質等），自1998年以來每年的表現可能超越標普500指數1.9個百分點。

　＊降低對股市回檔的敏感度。對於可以使用選擇權的投資者，可透過購買看跌選擇權來實施下跌保護。如果選擇權不可行，還可以採取分散配置、系統化再平衡、為短期支出預留資金等措施，也能發揮同樣有效的保護作用。

　＊在全球範圍內分散配置有助於降低特定風險。不願持有外國股票的投資者也可以考慮投資於海外業務比重較高的本土公司。

　＊分散收益來源，避免重倉高風險信用債券。高風險公司債的殖利率已經不足以彌補違約率上升導致的風險。希望在不承擔過高風險的情況下獲取收益的投資者，也可以考慮分紅股以及存續期較長的政府債券（這也有助於減輕市場震盪帶來的影響）。

　＊不局限於經濟週期，分散投資於私募市場、可持續投資或長期投資主題（例如某些高科技領域或新興市場），有助於提高回報率，降低在錯誤的時間賣出而持有現金的衝動。

　總之，投資者應該做好迎接波動性回歸的準備。不過，鑒於經濟和獲利成長依然強勁，我們並不認為拋售風險較高的資產而持有現金是明智之舉。相反，透過配置另類資產以增加回報來源，實施下跌保護措施，以長線思維進行投資，可以減少潛在回撤風險，並實現投資組合的長期成長。