12月14日,美聯儲加息25個基點,為美聯儲今年第三次加息。對於美聯儲加息,中國央行的反應是,在12月14日上調了逆回購及MLF(中期借貸便利)利率。中國央行在公開市場業務交易公告中宣佈,進行7天及28天期逆回購操作,中標利率均上調5個基點,分別至2.5%及2.8%;進行了2880億元人民幣一年期MLF操作,利率也上調5個基點,至3.25%。同時,中國央行也大幅上調人民幣兌美元匯率中間價,當天在岸人民幣匯率上漲115點。
不過,此前中國央行應對美聯儲加息,都把公開市場操作的利率上調了10個基點,今次幅度低於市場預期,顯示中國央行對跟隨美聯儲加息的態度仍然是十分審慎的。所以,在美聯儲繼續加息的壓力下,中國央行明年是否會隨著美聯儲加息起舞,是相當不確定的。
其實,中國央行是否跟隨美聯儲加息?最為重要的考慮應是以下幾個方面。一是隨著全球經濟全面復甦,2018年各國央行的貨幣政策正常化或逐漸收緊是一種趨勢。2017年,美國、加拿大、英國、韓國、印度等都在加息,而且這種趨勢2018年更為明顯。各國央行不僅會加息,也會逐漸收縮資產負債表。
如果美聯儲的貨幣政策正常化比預期地要走得快,以及全球各國央行也跟隨美聯儲的步伐讓本國貨幣政策逐漸收緊,那麼全球金融市場的形勢及利益格局將可能會發生巨大變化。特別是隨著美元利率不斷上升,美元的強勢會不斷加強。在這種情況下,如果中國央行不跟隨美聯儲加息,人民幣再次出現貶值的概率會非常的大。
儘管中國央行仍然會採取更為收緊的方式阻止國內資金流出,但在當前的大環境下,如果不是保持人民幣匯率的穩定,中國央行要阻止資金流出是十分困難的。更為重要的是人民幣貶值壓力加大,將會全面影響人民幣的國際化進程,打亂中國經濟國際化的戰略部署。所以,中國央行跟隨全球及美國貨幣政策正常化的概率會比較高,而不會紋風不動。
二是中國央行要不要跟隨美聯儲加息,還有以下重要考量,就是當前中國金融體系的基準利率水準到底是處於什麼樣的區間,是過高還是太低?事實上,自2015年10月以來,中國央行就沒有再調整過存貸款基準利率,或者說從2011年以來中國央行一直在把存貸款基準利率降低,到2015年降低到了最低水準,而這種情況保持了已經有兩年多了。
根據以往的經驗,這是中國央行開展加息週期的底線。中國過去幾次揭開加息週期序幕,即2004年10月、2006年4月和2010年10月,都是實際貸款利率及實際存款利率都逼近這個底線。這也意味著2018年中國央行加息的概率可能會增加。從近年來信貸快速增長及市場強烈過度信貸需求來看,國內金融市場的利率不是過高而是過低,否則不會出現近幾年來國內社會融資規模及銀行信貸一直在創歷史新高。這兩個資料今年肯定會超過16兆及12兆元,同樣在創歷史記錄。
三是十九大報告早就透露出,未來幾年的金融政策取向將出現較大轉向,由前幾年的信用過度擴張改變為逐漸收緊,以保證系統性風險不發生的底線,所以去槓桿化是未來金融工作的重點。但去槓桿化的核心是什麼,同樣是中國央行貨幣政策的正常化,讓過度擴張的貨幣政策逐漸收緊。
貨幣政策正常化及去槓桿化是控制信貸擴張最為重要的途徑,但這樣做也會引發市場相關利益者一系列的反對,比如當前資產管理業規範化出現的情況就是如此。有可能2018年這種利益博弈會更為明顯及激烈。所以,就這點而言,中國央行要跟隨美聯儲加息存在的變數可能會增加。(全文見中時電子報)
(作者為青島大學教授)