中央經濟工作會議登場 陸股政策紅利可期

美中貿易戰暫時休兵，加上中國官方可望延後「中國製造2025」計畫，引領陸股上周重振旗鼓，連日收漲並一舉收復2,600點關卡，惟短線華為事件餘波盪漾，衝擊相關供應鏈與市場投資信心，輔以全球經濟放緩疑慮持續擾市，搭配市場觀望本周美國聯準會升息步伐，牽動陸股近日走勢反覆來回，導致指數周二上攻乏力，並再以下跌作收。不過，隨中國一年一度的中央經濟工作會議於周三登場，投資人可留意會議是否進一步釋出更穩增長政策，以力阻中國經濟下行風險。

　由於中央經濟工作會議是中國官方年底召開規格最高的年度經濟會議，向來是中國年底的重頭戲，會中除了將綜合當今國內外經濟形勢，為當年度經濟工作做出總結，也會定調隔年國家年度政策思路與施政方針，因此，會議期間討論重點，往往成為來年經濟工作總體要求和主要任務，向來被視為中國宏觀經濟的重要政策風向球，故會後的半年陸股常有政策紅利行情可以期待。

　回顧自2000年以來，過去18年會議召開期間和會後的上證指數表現，雖投資心態於會議召開期間呈現觀望，指數小幅修正，惟上漲機率仍逾五成，而在會議正式落幕，不確定性消弭，且官方釋出更多年度政策發展藍圖後，股市隨即起漲，不論是後一周、後一月、後三月、甚至是後半年，平均皆為正報酬，且逐步擴大，拉長至後6個月，平均漲幅更高達7.75％。

　自2012年以來中央經濟工作會議便以穩中求進為主軸，上周四（12/13）舉行的中共中央政治局會議，分析研究了明年經濟工作，為中央經濟工作會議提前放風，市場預期，在美中貿易戰不明朗和內部消費增長放緩下，明年中國經濟下行壓力大，故明年官方經濟工作重點仍然是穩字當頭。

　在繼續打好「防範化解重大風險」、「精準脫貧」及「污染防治」這三大攻堅戰的同時，穩增長繼續放在宏觀要務之首。而工作目標亦將繼續強調今年七月底政治局會議時提出的「穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期」的六穩精神。

　短線美中貿易紛爭暫時有解，對今年已大幅修正的中國股市而言，有助緩解市場緊繃情緒。由於美中摩擦的實質性影響更多將在2019年體現，中國後續貨幣與財政政策是否將提供經濟增長一定支撐，實為關注焦點。

　有鑑於中國人民銀行（人行）今年來四次降準，累計投放的長期資金已達4兆人民幣，規模為去年的近4倍之多。我們預期，未來中國人民銀行將採中性寬鬆的貨幣政策，以加強版「收短放長」為市場注入長期資金，採取減少逆回購，但仍會大幅增加了中長期資金投放。

　至於財政支出則有望擴大，減稅效果有望來年浮現。中國官方今年來持續針對個人與企業減稅，規模高達近7千億人民幣，且2018年政府財政支出年增長僅約8～9％，相較2014年以來均雙位數增長明顯偏弱，也顯示後續財政政策將有進一步擴張空間。也因此儘管短線陸股漲多回檔，但隨年底中央經濟工作會議將至，長線投資者可望關注政策信號並逢低回補質優股票。

　再者，在去槓桿政策遞延效應壓抑下，信貸增速放緩但有望於2018年底落底，未來流動性預期可在政策挹注下反彈，將會是經濟、企業盈利與股市回升的重要訊號。伴隨美中休兵、油價回穩與美國升息預期下滑，均有利支撐中國經濟和企業獲利趨勢得以維持穩健增長。

　根據高盛本月最新報告，包括雙印和中菲等四個市場明年企業獲利成長預估都有高達兩位數的成長幅度，印度和中國持續扮演領頭羊角色，市場預期中國企業今明兩年將維持雙位數成長，EPS盈餘增長預估分別達12％和14％。

　除了企業獲利引擎強勁，陸股價值面也相當具吸引力，眼見陸股修正已深，融資銳減，留意短線股市拐點。另外，近年來A股對外資開放節奏明顯加快，觀察外資高持股比例的股票，特色包括主要集中在新經濟領域、市值大、估值低與盈利高。

　由於而這些外資偏好股票長期表現明顯優於大盤，顯示為A股領漲的主力趨勢。看好符合中國消費與產業升級趨勢，基本面向好，估值相對海外市場更具吸引力的產業龍頭與業績穩定藍籌股均有望持續受惠，短線震盪反而提供逢低進場的契機。