經濟尚在築底 股債後市看好

自2018年下半年起，中國的貨幣、財政政策見回暖態勢，相對而言經濟數據表現則較為落後，分析各產業的表現，基建投資在調整後見底反彈，惟持續性仍需進一步觀察。

　隨著2019年的到來，全球經濟依然面臨挑戰，在全球性的貿易摩擦陰影下，各國經濟體潛在的下行風險不可忽視，全球及中國製造業採購經理人指數（PMI）呈現下行態勢，顯示2019年全球需求可能轉弱。因此未來1年中國的貨幣、財政政策調節力度都將加碼，不過重新回到大規模刺激的可能性偏低。

　宏觀面觀察，我們認為新的一年中國經濟基本面將續與全球連動，預計仍在尋底的過程。另外，儘管2018年人民幣兌美元貶值在一定程度上緩解了中美貿易摩擦的影響，但人民幣兌新興市場貨幣卻表現相對強勢，此有可能降低中國對新興經濟體的貿易優勢。

　需要關注的是，隨著全球經濟的放緩，中國人均可支配收入成長也將受到拖累，長期來看，人口年齡結構正在逐步發生改變，千禧世代正在成為消費的主體人群，人口結構的變化將帶來消費趨勢的改變，消費成長需要新的驅動因素。

　外圍因素方面，1月初中美雙方已針對經貿問題進行磋商，此次磋商是中美領導人自去年12月同意貿易摩擦暫停90天以來，雙方首次面對面會談，從大陸官方公布的資訊來看，雙方透過協商來解決貿易摩擦是大方向，此將有可能進一步提升市場風險偏好，但中美貿易問題的進展仍需要持續關注。

　綜合來看，目前市場風格仍以超跌反彈為主，可適當關注公司體質良好但前期價格折損較多的個股；在操作節奏上，由於高點持續性較不穩定，布局時以逢低為宜、謹慎追高。

　再者，由於當前市場供需支撐較弱，商品價格反彈力度有限，加之美元走弱，未來中國人民銀行有望繼續降準，貨幣政策仍將維持寬鬆。長期配置角度而言，政策底和估值底較為明確，但短期衡量的話，仍需要關注市場反彈節奏，預計有較大的機會持續區間震盪。

　而債市表現仍需重點關注貨幣政策和寬信用的轉折點，以及經濟基本面上關鍵指標，例如投資和盈利的轉折點，若資金利率呈現趨勢性的下降，最終企業的財務成本也會有明顯的節約，因此經濟成長確實會有壓力，但這並不代表企業盈利就會出現大幅下滑。

　我們認為，經過這一次的風險釋放和出清後，未來反而有可能迎來一個較為穩定的盈利成長模式。從正面因素來看，當前貨幣環境維持充裕，宏觀前瞻仍待改善，這些都為中國債市下半年的表現提供了基礎。

　鑒於當前市場估值已接近底部區域水準、調整明顯快於盈利週期，在整體策略上，我們繼續看好2019年的股、債市，表現仍可期待，但需要留意一個季度內的市場分歧可能加大，配置上建議長線利率搭配評等較高的信用債，此係考量近期中國政府已開始緩解信用風險，可改善市場對中小民營企業信用風險的擔憂。

　除了政策方面的支持，中國股市本身的長期投資價值也有所顯現，主要歸因於其偏低的估值和外資的參與，但到了2019年下半年，投資者就需要回歸現實，密切關注實體經濟和企業業績表現，才能更有效地駕馭波動的市況。