山雨欲來風滿樓 ─看下半年全球和台灣經濟

　中美貿易戰，表面上只是兩隻大熊在打架，周圍的小動物自己躲好就該沒事；事實上不然，東亞各國出口都受到重創，六月出口大跌，其中以新加坡最慘，比去年同期減少17.3％，幅度遠大於市場預期的減少9.9％。新加坡是全球對貿易仰賴度最高的國家，具有高度指標意義，被稱作「煤礦坑內的金絲雀」；亦即一旦新加坡有難，葉落知秋，亞洲其他國家也將傳出更多壞消息。

　果不其然，日、韓、印度、印尼六月出口跌幅也很可觀。日本六月出口比去年同期下跌6.8％，為連續七個月下降，今年一至六月的出口總額比去年同期減少4.7％，顯示狀況惡化中；南韓六月出口更大跌13.5％，僅次於新加坡；印度六月出口下跌9.7％，為九個月來首見；印尼六月出口下跌8.98％，跟印度不相上下。作為事主之一的中國，六月出口小跌1.3％，反倒較東亞各國輕微，然而，中國今年第二季的經濟成長率僅6.2％，跌至27年來最低。相較之下，台灣對外出口因轉單效應，六月出口值達283.9億美元，為歷年六月最高水準，年增率則為0.5％，終止出口連七黑的走勢，相較東亞各國為佳。

　中美貿易戰的另一事主美國，似乎情況還不錯。美國商務部7月16日公布的數據顯示，受美國家庭增加汽車和商品的購買，六月零售銷售較上月增長0.4％，大幅優於市場預期的0.1％，年增率3.4％，也優於市場預期的3.1％。另外，在製造業方面，七月費城製造業指數上升至 21.8，創一年以來的最高點，較六月之0.3大幅飆升。

　美國聯邦準備理事會7月16日公布美國六月的核心消費者價格指數（PCE）為1.7％，雖高於五月份的1.6％，但仍低於目標2％的目標核心通膨率。聯準會主席鮑爾表示正在「密切監控」美國經濟成長的下行風險，並「將採取適當行動維持擴張」。上周他也表示了同樣的顧慮，因而強化各界對本月下旬降息的預期。

　美國若降息，其目的在防止美國經濟衰退，但聯準會內部仍未達成共識。芝加哥商品交易所（CME）的「聯準會觀察」（FedWatch）最新數據顯示，市場參與者預計聯準會下次利率會議（2019年7月底）降息0.25個百分點的機率為55.9％，降息0.5個百分點的機率為44.2％。

　美國是否降息，仍在未定之數；但在7月18日韓國、印尼、烏克蘭、南非的央行同一天宣布降息。今年二月以來，已有印度、埃及、馬來西亞、紐西蘭、菲律賓、澳大利亞等多國央行宣布降息。宣布降息的國家普遍面臨經濟衰退壓力，全球各國央行相繼降息，頗有「山雨欲來風滿樓」的氣氛。

　另一個應當注意的情況是中國大陸連續三個月減持美債。美國財政部公布數據顯示，中國在五月持有1.11兆美元美債，創近兩年新低，月減美債28億美元。摩根大通、富蘭克林坦伯頓的分析師均認為美債可能突遭拋售，引發市場動盪。根據美國財政部公布今年五月國際資本流動（TIC）資料顯示，中國持有美國國債1.11兆美元。排名第二的日本增持美債370億至1.1兆美元；英國五月增持223億美債至3,231億美元；巴西繼四月減持50億美元後，五月再度減持美債10億至3,057億美元。總體來說，持有美國國債最多的前十位國家中，有四個國家在五月減持美債。這是國際金融市場「山雨欲來風滿樓」的另一氣氛。

　在歐洲方面，最值得關切的是德意志銀行近期深陷困境，企業大幅重組之路困難重重。市場擔心德銀將出現流動性風險，德銀的主要客戶：對沖基金，正大幅從銀行抽離現金，湧現新版本的「擠兌潮」。這個「擠兌潮」的版本，有別於商業銀行的客戶為一般存款人，德意志投資銀行的多數客戶為「對沖基金」。這些有「聰明錢」之稱的對沖基金，因擔心德銀將如同雷曼兄弟翻版一般，資金恐無限期遭到凍結，想從流動性風險中快速抽身。這些對沖基金每天都從德銀抽走約10億美元的資金，資金大規模離開後，德銀的交易壓力正在飆升。換言之，歐洲金融市場也呈現「山雨欲來風滿樓」的氣氛，甚至擔心2008年9月15日雷曼兄弟倒閉導致全球金融海嘯的故事重演。

　因此，在這個全球風雨飄搖的動盪當中，台灣切切不可因六月出口意外翻紅而竊竊自喜；也不宜因為台商回流，累計已有93家台商通過審查，投資金額突破4,520億元，可創造42,100個就業機會而沾沾自喜。事實上，今年國內GDP成長率已經數度下修，稍早元大寶華在3月27日預估全年經濟成長率為2.10％，台經院在4月25日預估為2.12％，均已較官方主計總處5月24日下修之全年成長率2.19％為低。央行6月20日發布全年經濟成長率預估降至2.06％之後，各智庫的預測更以此為上限，中經院7月17日之預測也下修到2.06％，中研院7月19日更下修到2.01％，全年經濟成長率陷入保「2」戰，「山雨欲來風滿樓」，已成為各界之共識。