熱錢反噬，央行聯手降息禍福未定

　今年中秋節秋高氣爽，明月高照，萬民百姓沉浸在和樂的氣氛中，是大家追求小確幸生活的代表作。在經濟層面也是利多頻傳，大陸、歐洲、美國、英國與日本中央銀行接力在這兩個星期聯手調降利息，川普與習近平則做出延遲懲罰性關稅的宣告，讓中美貿易衝突重新展現和談的曙光，蘋果新機的降價策略立刻獲得華爾街投資客的歡迎，台灣股市與全球主要國家的股市齊步走揚，台股再度展現挑戰1萬1千點的企圖心。

但是，在歌舞昇平的表象下，全球經濟穩定發展的風險卻出現令人憂心的威脅，上周五，美國政府公債價格突然大跌，創下2016年11月川普當選總統至今，最為劇烈的當周跌幅。指標性的iShare 20公債指數，以20年期以上的美國政府公債組成的ETF，竟然錄得6.2％的一周跌幅，美國政府公債意外遭到投資人瘋狂拋售。

美國政府公債重挫的時間點非常反常，因為本周二、三，美國聯準會將要召開公開市場操作委員會，從聯準會官員的態度以及市場的交易，幾乎可以確認聯準會將會繼續降息政策，主席鮑爾在十天前公開表達「央行將持續採取合適的行動，維持美國經濟的擴張力道」的立場，暗示聯準會將在本周的例會宣布降息。債券交易員在降息前夕瘋狂拋售中長天期政府債券，極為罕見。

市場不只對美國降息做出反常的交易，上周歐洲央行宣布調降利息、重啟購債計畫，每月從市場買回200億歐元的債券，同時歐洲央行的貨幣市場操作工具，對銀行的定向長期再融資操作（TLTRO），最長期限更從兩年延長到三年。但是市場對於歐洲央行的寬鬆政策反應疲弱，甚至有高達三分之一的歐洲央行貨幣決策成員反對新的購債計畫，其中，荷蘭中央銀行總裁克拉斯（Klaas Knot）則直言，越來越多的跡象顯示，市場的低風險資產稀缺、金融市場定價扭曲，央行繼續降息對經濟的助力有限，卻會帶來更大的風險。

人民銀行此波拔得頭籌，率先宣布調降存款準備金率，釋放的強力貨幣高達人民幣九千億元，大幅降息正常會導致匯率貶值，但是，人民幣兌美元匯率卻反向狂升，9月13日當天，人民幣在岸匯價升值近400基本點，當天晚上在紐約交易的離岸價格再漲223個基本點，以外資交易為主的離岸人民幣匯價，上周狂漲近600個基本點，9月累計升值1,600個基本點，也是罕見的異相。

荷蘭中央銀行總裁克拉斯警告的「低風險資產稀缺、金融市場定價扭曲」，為此次美國債券逆勢重挫做了最佳的註解，中央銀行調降利息的政策是以「月」為單位在進行，而市場的資金轉移卻是分秒必爭，央行政策與交易員資產配置的時間錯置，原本就是金融市場開天闢地以來就存在的現象，但是，經過長達十年的量化寬鬆，金融市場熱錢的數量已經長成無人可以掌控的怪獸，不只不聽央行指揮，甚至反噬央行政策，進一步加劇市場動盪。

　上周的金融市場就是這個現象的明證，全球中央銀行接力賽式的降息，在8月份被市場充分預期，巨額的資金湧入低風險的金融資產，iSHARE 20的ETF價格從7月底的130美元起漲，到了8月底已經升抵150美元。在無風險利率逼近零的市場，一個月內債券價格出現如此巨大的增值，自然也引發獲利了結的巨大賣壓。

上周的市場震盪，就是對沖基金帶著大量熱錢瘋狂進出所造成的，不只是美國債券、不只是流動性相對薄弱、價格震盪劇烈的離岸人民幣交易，還有美國績優股例如美國鐵塔（American Tower）、家用品公司伯爾（Ball Corp.）等，這些股息穩定、被投資機構歸類為穩健投資標的的老牌績優股，竟然在史坦普指數普遍上揚的牛市中，逆勢出現7％的跌幅。

央行把市場利率調降至零甚至負利率，除了創造巨額流竄的熱錢之外，更改變了金融市場的風險偏好，即使是小型的事件所創造的獲利機會，都會觸發大量熱錢躁動。數以千億美元計算的熱錢，炒作央行降息事件，巨量資金拉抬，被動式的ETF基金被迫在市場動能下加碼或減碼，造成金融資產價格過度上漲又猛然重挫。

令人憂慮的是，眼前全球存在史無前例的政治與經濟風險，周末發生沙烏地阿拉伯煉油廠遭到無人機攻擊，瞬間5百萬桶原油的產能消失，國際原油價格暴漲10％，中美貿易談判看似朝向緩和的方向進行，卻存在瞬間走人的危機，英國硬脫歐剩下一個月的談判期，還有香港高燒不退的衝突，每一個都是引發熱錢亂竄的核子彈等級的風暴，我們期盼川普等政治領袖發揮高度智慧，逐一拆解衝突的引信，卻也必須提醒政府與投資人，務必提高警覺，嚴密觀察熱錢躁動的現象，為新台幣匯率與股市的穩定做好因應方案。