中國已迅速崛起成為世界第二大經濟體,對於經濟學家、政策制定者和投資人來說,觀察和理解中國宏觀經濟和政策發展可能產生的影響十分重要。中國在新興市場的分析中具有特殊重要性,這是因為中國的經濟周期已與更廣泛的新興市場周期更加緊密地聯繫在一起,甚至現在可以和美國與新興市場之間的相關性相提並論。
長期以來,中國一直是投資人較難直接接觸的市場,由於中國企業在財務透明度和保護股東權益方面仍有進步的空間,公司數據通常不太可靠,披露的標準可能很差,所以了解公司的業務結構、親屬關係,以及管理團隊相當重要,治理不善的公司會使投資人面臨公司特定的風險,從而導致資本損失。
隨著MSCI指數納入A股並逐步提高比重,A股市場將變得更加機構化,專業化和國際化,中國在公司治理上也有逐步的改進,例如董事會的組成、增加股息支付和股票回購、提高報告的透明度;以及以英文發布的報告,使其可以在全球使用。也有愈來愈多的公司正在引入員工持股計畫,讓利益不再集中於管理層或少數股東上。
這些進展也讓投資人對A股市場的長期表現感到樂觀,同時決策者正在逐步開放,促進與全球經濟的融合,這應該會加速機構投資者和被動式結構性資本流入。
儘管中美貿易爭端不斷,中國A股市場又主要由散戶投資人主導,而散戶投資人往往受新聞頭條的影響要大於公司基本面。但如果放眼長線機會,投資中國則是要「選股不選市」,尋找擁有強大的資產負債表、穩定現金流、先進管理模式以及良好公司治理的企業,特別是那些有持續競爭優勢的產業龍頭。
隨著中國擺脫對出口的依賴,中國的經濟成長將由內需消費和不斷增加的中產階級推動,在可支配所得的快速提升、強勁的房地產價格和活躍的股票市場帶來的財富效應下,如今已有39%的人口被歸為中產階級。
因此,客戶和供應鏈主要位於中國的企業最易受惠,其大部分營收和成本都以人民幣為基礎,有助於使它們免受貿易戰的最嚴重影響,也不易受全球經濟和利率周期束縛,更重要的是它們最有可能從中國的結構性增長中受益。
尤其中國的3.8億千禧世代收入和支出遠超過上一代,日益增長的消費能力也刺激了對優質產品的需求,從休閒旅遊、到優質食品和飲料,甚至是高端白酒。此外,保險、醫療保健等服務領域的需求也將不斷增長。
由於宏觀經濟背景轉弱,貿易摩擦和複雜地緣政治,中國股市仍有其波動性。為應對增長放緩的趨勢,中國人民銀行降低了企業融資成本,當局還推出了刺激汽車和電子產品需求的措施,並放寬了基礎建設的融資規則,我們預期2020年還會陸續出現相關的刺激措施,以支持經濟成長。
儘管今年來中國A股漲幅約30%,但估值仍低於10年平均水平,市場預測MSCI中國成分股的盈利在2020年還會有15%成長空間,顯示中國A股前景依然可期。