危機是長期投資的好時機

3月全球資產劇烈波動，分別受到海外疫情升級、原油價格大跌、流動性危機影響。2月20日到3月5日，海外疫情升級，全球風險資產大幅調整，惟有避險資產相對穩健。3月6日到3月20日，石油輸出國組織及合作夥伴國（OPEC+）會議談判失敗，觸發油價大跌，美國高收益債利差擴大，流動性問題顯現，除了美元指數外其他資產都在下跌。3月23日到3月31日，美國聯準會推出無限量QE及購買公司債和ABS，危機緩解，黃金、股票反彈。

　當前全球的新增確診病例不斷高攀，疫情似乎在惡化，但中泰證券測算的傳染係數R0是在下降的，防控措施正在顯現效果。由於中國、韓國在快篩及全面收治隔離輕症患者，R0才快速下降到0.2以下，目前海外防疫措施的效果，以及對輕症患者未完全收治，R0下降到遠小於1的水準不容易。

　若中性假設各國R0在最近估算值下降50％，4月底全球累計病患數約194萬人，每日新增2.4萬人，5月底全球累計病患數約247萬人，每日新增1.1萬人。全球新增病例近期可望下降但速度較慢，全球經濟重回正軌有待疫情終結，這可能需要疫苗和藥物的研發成功。

　全球需求增長低迷，產油國策略從「保價格」轉向「保市場份額」，若要重新回到「保價格」可能需要兩個必要條件，一是全球需求恢復增長，二是頁岩油高成本供應退出。中金公司預期在每桶原油30、40美元的油價下，美國50％、30％頁岩油供應或受到影響，美國的石油產業將是低油價的直接受害者，美國與沙烏地阿拉伯的特殊盟友關係，未來可能是美國施壓沙烏地阿拉伯，同時美國也需要做出減產限產的承諾。

　中國政策方面，近期政治局會議定調穩增長仍是首要任務。按慣例，經濟相關的政治局會議一季召開一次（4、7、10、12月，10月有時不開），2020年第一季已經召開兩次政治局會議，3月27日政治局會議代表全球疫情升級後的政策定調。貨幣政策要適度靈活，引導貸款市場利率下行，而財政政策力度明確加大。除了赤字率要提高，為發揮財政逆周期調節，彌補財政支出不足，還將發行特別國債，有可能用於與中央或地方有收益的基礎設施建設項目。

　資金方面，3月北向資金單月淨流出人民幣（下同）679億元，創歷史新高，本輪北上資金流出主要隨美股調整，目前國外流動性衝擊已過最緊張階段，北上資金有所回流。3月末北向資金持股市值12,985.8億元，占A股自由流通股市值比例為5.3％。

　大多數國家在第一季很難實現GDP的正增長，所幸各國政府紛紛推出紓困措施，美國聯準會亦推出一系列措施解決流動性危機，而中共中央政治局會議定調穩增長，貨幣政策立即降準及降息，預期第二季仍有政策空間，以對沖海外經濟的下滑，下半年擺脫疫情影響和政策刺激的共同作用下，經濟增速將加快。

　放眼全球，中國是具有活力的經濟體之一，中產階級的壯大，向高附加價值產品和出口轉型，長期來看，中國強化科技實力和創新能力，深化經濟改革，有助於提高要素生產效率及企業的ROE，目前的危機是長期買入中國具競爭力優質企業的好時機。