美國制裁令對中國債市有何影響？

中美衝突延燒逾兩年，雙方相互祭出加徵關稅與制裁措施。但出乎市場意料之外的是，儘管美國限制中國貿易，但至今尚未導致兩國經濟大幅脫鉤。除了少數例外，中國公司債券的信用利差亦尚未明顯受到影響。

　然而，隨著11月3日美國總統大選將至，中美緊張關係似乎進一步惡化，投資人應如何看待中國債市面臨的挑戰與投資機會呢？

　回顧2018年7月至2020年8月期間，美國對總計5,500億美元的中國商品加徵進口關稅，中國採取反制，對價值1,850億美元的美國商品加徵關稅。2020年8月底，美國隨即又增列24家限制採購美國商品的中國企業，聲稱這些企業涉嫌與中國軍事工程有關連。此外，美國商務部禁止在國內下載中國社群媒體平台TikTok與微信。

　但各企業受美國制裁令影響的幅度不一，其中影響甚鉅的是大幅仰賴美國產品的中國企業；反觀如果是整合全球供應鏈與金融體系的中國企業，影響程度則相對有限。觀察中國債市，科技公司、銀行業、國營企業等三種企業成為美國制裁令下的主要目標。

　中國多數科技進口產品仰賴美國，受到美國制裁措施的衝擊預計較大，半導體領域尤甚。或許美國也有意維持競爭優勢，才會採取出口管制、經濟與貿易制裁。例如美國以用戶資料安全疑慮為由，遏止擁有數百萬名用戶的中國社群媒體平台TikTok與微信，如施壓TikTok與美國企業合作，成立一家由美方控股的新公司。

　聯博認為，此事涉及兩國龐大的利害關係，預期美國未來的制裁措施仍將持續鎖定中國科技公司。但涉及公司的受衝擊程度不一，須個別評估。

　舉例而言，美國政府希望嚴加審查在美上市的中國企業，故要求在那斯達克上市的中國網路公司，提交稽核工作文件，但中國方面則以資訊安全為由拒絕。

　因此，最壞的情境可能是被迫下市，以避免受到美國主管機關過多的檢視。如此一來，對債券投資人而言，會導致這些企業的資本結構透明度降低。

　這讓許多企業可能另尋出路，轉至中國或香港上市，可望能緩解對資本結構透明度的隱憂。且中國公司債券往往有國內投資人的支撐，此舉反而可能形成另一個利多因素。

　另一方面，聯博認為相較於科技產業，銀行與國營企業較不受制裁措施影響。中國的銀行業者已經高度整合於全球交易系統，遠高於其他遭美國制裁國家的銀行。此外，香港銀行持有龐大美元部位。雖然美國仍有可能設法切斷中國與國際金融體系的關係，但這樣一來有可能會衝擊美國在國際金融體系的主導地位，發生的機率不高。

　美國認為，部份中國國營企業與軍隊的關係深厚，導致美國對其存疑。然而，美國制裁中國國營企業的衝擊預計有限，原因有三：其一，多數國營企業的海外業務為「一帶一路」工程，位於美國境外。其次，國營企業從美國進口科技產品與其他原物料的比重相對較小。第三，國營企業由政府擁有與支持，故相對沒有財務壓力。

　展望中國債市，中美關係短期仍有惡化的可能，且在未來也有機會持續較艱困的態勢。在此環境下，聯博建議，投資人謹慎評估中國公司債券市場的潛在衝擊，檢視手中部位，並針對個別公司評估風險與機會。