貨幣政策相對趨勢 有利美元走揚

全球美元流動性相當寬鬆，是壓抑美元Q2動能的重要理由。自去（2020）年3月以來，聯準會寬鬆的貨幣政策一直是支撐景氣和市場流動性重要關鍵，不過自今（2021）年3月以來，流動性氾濫問題逐漸加大，且不僅限銀行體系，而是普遍性出現這樣的狀況。美國財政部在去年大量發債，使得財政部在聯準會的帳戶（TGA）存有大量資金，而財政部決定在今年7月底舉債上限到期前，將TGA帳戶降至正常水準，因而釋出大量資金。

　從聯準會的隔夜附買回（ON RRP, 向市場上收回流動性的操作）金額創下新高來看，市場確實已吸納不了目前的資金量，才會選擇利率為0％的隔夜附買回，而聯準會調控的聯邦資金利率也極為貼近目標區間的下緣。從聯準會近一年的態度觀察，聯準會並不願讓美國利率進入負利率時代，因此，對於附買回利率的調整，甚至減緩購債（taper），都是市場事前預期聯準會可能採取的動作。

FOMC透露升息時點

　市場高度關注的6/17 FOMC會議結果出爐，聯準會再次上修對經濟成長及通膨預測，今年經濟成長率上調至7％的水準，PCE通膨上調至3.4％且預估2022～2023年的通膨都會高於2％的水準。

　就業市場方面，聯準會預估失業率今年為4.5％，2022年便可降至4％以下，即降至自然失業率之下。根據以上的經濟預測，聯準會公布的利率預測點陣圖當中，預期2022年升息的委員增加至7人，2023年升息的委員增加至13人。

　市場認為會議結果偏向鷹派，美元指數在會議後大幅跳升0.97％至91.4，為去年3月中以來最大單日漲幅，美國10年期公債殖利率上漲10個基點，黃金下挫。而雖聯準會主席表示需見到美國經濟取得「實質性進展」才會談論減緩購債，但以每個月縮減100億速度來推算，要1年才能結束QE，再以升息時間點往回推算，下半年聯準宣告具體規劃的機率相當高。本次會議並上調隔夜附買回利率和超額準備金利率5個基點，符合前述聯準會對市場流動性過多因應之舉的推論，但與政策利率目標調整無關，投資人不必過於擔心。

　以景氣表現來看，全球經濟處在同步復甦階段，如歐元區經濟表現擺脫第一季陰霾，製造業採購經理人指數（PMI）62.8，服務業55.1；德國5月Ifo商業景氣指數由前月的96.6上升至99.2，創2年來新高；歐元區ZEW經濟景氣指數略從84下滑至81.3但仍維持高位。

　非美經濟表現強勁，將拉長美元盤整的時間，但以從通膨數據來觀察，美國通膨壓力明顯高於非美經濟體，這也反映到美國與非美成熟國家的相對貨幣政策趨勢。整體而言，本行維持先前專欄觀點，即美元在下半年將築底緩強。

人民幣升值空間恐有限

　另外中國4月以來經濟數據稍有放緩，不過5月最後一周人民幣卻出現大幅跳升，一度升破6.40，為2018年5月以來新高。中國人行則在5/31上調金融機構外匯存款準備金率，市場解讀此舉是為了緩和人民幣升值壓力，加以美元反彈，人民幣升勢暫止。本行認為在下半年美元逐步轉強的金融環境下，研判人民幣仍將表現相對穩健，惟資本利得空間不大，人民幣相關投資應著眼於利率優勢的空間。