美元指數連續半年頹勢，目前已跌破川普（Donald Trump）上台之前的97，在94低位附近徘徊。市場對於後續美元的走勢十分關心，對於美國的經濟數據與美國的貨幣政策細節同樣備受關注。
然而，大陸的民生證券研究院近日發佈研究報告認為，下半年美元的分析核心將不再單是美國自身基本面，歐元或將成為下半年全球匯率變動的牽牛繩。
報告認為，長期來看，美元先天動能不足，決定了其易下難上；中期來看，美國貨幣政策緊縮的定價現疲態，川普光環逐漸暗淡；短時間內，由於今年下半年歐元與英鎊升值動能較強，美元恐進一步承壓，現在言反彈，或為時尚早。
人民幣壓力緩釋，有進一步升值空間；弱勢美元與資本管制，使得中國資本外流壓力趨緩；由於「弱勢美元+弱勢美債+中美息差保護墊高」，外圍因素難再掣肘中國貨幣政策，中國債市將更聚焦於國內基本面與監管走向。
看透美元升貶機制
從美元指數的構成和主要貨幣的聯動關係來看。報告指出，目前美元指數的構成，以歐元最重要。美元指數是美元兌一籃子貨幣匯率的加權指數，籃子貨幣包括6種已開發國家貨幣。其中歐元就佔半壁江山（57.6%），其次是日圓（13.6%）與英鎊（11.9%）等。
目前，英歐兩種貨幣走升的原因有共同之處（脫歐造成的超跌與脫歐悲觀情緒的緩解）， 可以將英歐兩種貨幣權重相加同時分析，二者權重高達70% 左右，對美元的變化影響不可小覷。
而針對全球大類資產配置，必須知曉匯率變化背後的深層連動關係。報告認為，匯率的短期預判本身有較大難度，可說是不可能的任務。但對於具體交易策略和大類資產配置，釐清背後的核心因素就顯格外重要。
展望美元最新走勢
報告指出，過去兩年，全球的核心是美元，美元主動升貶值，影響其變化的核心是美國自己。過去，美元是全球貨幣變動的主要因素。美元基於美國經濟和貨幣政策的變化影響著其餘主要貨幣兌美匯率的走勢，即美元的主動升貶值引起其餘貨幣匯率的被動變化，是全球貨幣主基調。即使個別期間其餘匯率可能出現較大變動（2016年6月的英國脫歐造成英鎊和歐元的大跌），但影響時間較短。
2017 年的上半年，美元走弱則是「主動貶值+ 被動貶值」的疊加，引起變動的核心是美國本身以及歐元。川普效應消退與貨幣緊縮疲勞定價，使美元有走弱趨勢，同時歐洲經濟強勁，加上歐元貨幣政策緊縮，使得歐元明顯走強，因此美元指數的走弱是「主動貶值+被動貶值」的雙基調，此時美元變動的核心因素是美國自身的經濟趨勢與歐元的變動。
報告認為，未來半年，美元是「主動升值vs.被動貶值」的博弈，而引導美元變動的核心主要是歐元。下半年，聯準會很可能啟動縮減資產負債表（簡稱縮表），川普效應弱化，這是美國自身的變動。綜合來看，縮表如於9月開始執行，仍能觸發主動升值動能；但隨著歐洲貨幣政策轉向的越發明朗，英鎊、歐元走升動能的逐步釋放，籃子主要權重貨幣的升值對美元是被動貶值壓力。
綜上，下半年的美元指數應是一個「主動升值vs.被動貶值」的博弈，美元下半年主要或受歐元和英鎊變動的牽引。
歐元英鎊 蓄積回升動能
首先，2014 年之後，歐元相對美國經濟佔比是提升的，但因歐版量化寬鬆（QE）的推行，使歐元匯率跳水。最近半年，歐元區經濟格外亮眼，整體來看目前歐元兌美元定價，落後於歐洲對美經濟基本面的走勢。
其次，貨幣政策很可能年內轉向，歐元區QE縮減或退出，且目前資訊較模糊，因此現階段金融市場定價並不完全；第三，脫歐進入長期談判磨合期，之前對金融市場帶來的情緒衝擊已大幅緩和。最後從期貨市場來看，本輪歐元兌美元空頭頭寸縮減幅度達4年來之最，且還有進一步縮減空間，同時，多頭持倉增加也創歷史新高。脫歐後，英鎊累計跌幅已接近1992年英鎊脫?馬克時的最大跌幅，超跌明顯；同時，英國貨幣政策轉向，由於通膨抬升（英國6月物價指數為2.6%），使其面臨近期必須升息的壓力。
長期來看，英國經濟的基本面較穩定，脫歐造成的經濟領先指標的回落大致回穩。國際貨幣基金（IMF）也提升了對英國經濟成長的預期，脫歐談判進入了漫長的博弈期，金融市場對於風險的定價已經基本到位，可以重點關注英鎊下半年的反彈動能。
本文來源：《多維TW》月刊022期
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