儘管今年以來聯準會兩度升息，也將在年底前開始縮減資產負債表，美國公債殖利率卻意外呈現跌勢，十年期公債殖利率從2016 年底的2.44%下跌至8月18日的2.19%。

讓人不解的是，已開發國家和新興國家2017 年上半年經濟成長穩健，且全球企業盈餘成長率今年可望超過10%。最新的OECD 綜合領先指標顯示，中國、歐洲和日本的領先指標正處於近幾年的歷史高點，美國領先指標也接近近期高點，這意味全球經濟在未來3 至6個月將持續走強。

為何在聯準會轉為緊縮以及全球強勁經濟情況下，美國公債殖利率仍在低檔?我們認為低通膨是主因。花旗銀行統計，今年2月以來全球通膨即低於市場預期，美國公債殖利率在3月13日達到高點後也逐漸降低。這是全球性的現象，亞洲、拉丁美洲、中歐、中東和G10的通膨都低於預期。

雖然油價走低有助於壓低通膨，可是其實有兩個更重要的因素促成全球持續低通膨。

首先，智慧手機的普及使得消費資訊更加透明。自2008至2016年，網路消費人口從8.75億增加到16億。透過行動裝置或個人電腦，消費者可以輕易迅速地找到價格最低廉的產品。這也意味商業環境面臨很大的競爭壓力，無法隨意地提高價格。

其次，科技和自動化正在壓抑薪資增長，即便全球失業率下降，薪資成長依然緩慢。

科技的突飛猛進甚至已開始影響高技術的工作，例如網站Guru.com允許零工經濟（gigeconomy）擴散到會計，律師或電腦程式設計師，讓彼此價格競爭。科技的進步讓許多中階技術工作者被機器人取代，許多人轉入低技術工作，造成勞工的供給量增加，進而壓低薪資。

數位原住民的興起更助長這兩個趨勢。數位原住民是美國作家Marc Prensky 稱呼生長在數位時代的人。根據花旗統計，數位原住民將從目前的4.3億成長至2030年的23億，屆時數位原住民佔全球人口比例將從目前的9%上升至30%。數位原住民樂於接受變化，也易於使用破壞式的科技，促使消費資訊更加透明，增加價格下跌的壓力。

科技進步及消費資訊更加透明化所帶動的低價趨勢是正向發展，不要誤認為是日本式的低成長，亦即高債務、人口老化所造成的通縮與經濟萎靡。因此投資者無需太過擔憂。

由於聯準會今年仍可能再升息一次並開始縮表，今年底前可能將十年期公債殖利率推升至2.5~2.75%，可是考量到前述的重要趨勢，美國公債殖利率持續大幅揚升的機率很小。

在原物料商品價格缺乏上漲空間下，未來幾年全球將維持低通膨，且投資環境仍有利於固定收益商品。

在縮表即將來臨之際，我們看法並未改變：持續減持投資級債，加碼高收益債及降低存續期間，並偏好亞洲高收益債、美國高收益債，以及亞洲、新興市場的投資級債。

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