歐洲的高收益債在經歷過九月份的賣壓之後，目前市場評價看來已相當的誘人。短期而言，市場仍然會充滿了波動，但歐洲高收益債已經充分證明了，這是一個可以通過經濟面艱難挑戰的債券市場。

在近幾年間，歐洲公司債市場的成長強勁，這為歐洲高收益債的成長，奠立了良好的基礎，日漸多元的歐高收市場，讓各地投資人紛紛被其吸引。自1990年代末期以來，歐洲經濟已經歷過了兩次完整的景氣循環，但歐高收市場還是屹立不搖，並成為全球重要的債券發行市場之一。

慎選優質企業，是高收益投資成功之道

目前早已有許多的書面資料，在討論為何市場規模更大的美高收市場，在許多方面會遠遠的不及歐高收。雖然歐高收在2016年的表現不若美高收，但歐高收市場有較佳的信評，造成此一現象主要的原因，是因為歐洲有許多“墜落天使”，公司的信評由原先的投資級降到高收益的等級。另一個可能的正面因素，就是與美國不同，歐洲並沒有許多債台高築的能源產業存在其中。

不過這些也都不是新聞了，高收益市場中真正會讓投資人賠錢的，就是債務的違約。如果一家公司未履行其債務責任，極有可能這家公司是已經面臨到了某些問題。

因此，企業體質是否健全，可說是極為重要的。因為在市場面臨風險時，投資人都會轉向傳統的“避險天堂”類型資產如公債或是投資級債券。在正常經濟環境下，這麼做可以讓資金受到相對良好的保護。但現在，我們所處的並不是一個正常的經濟環境，各國央行似已黔驢技窮，85%的成熟市場債券的殖利率已不及1%，其中的30% 更是來到了負利率的水準。此外，英國脫歐的後續問題、歐洲將舉行重大選舉，與川普當選美國總統，都是投資人所需要面對的各項不確定因素。

了解市場變數，降低風險並非是最好的策略

面對此一環境，一般人最自然的反應，就是降低投資的風險。所以轉向投資於高收益債券，這說法看來似乎一點也不合邏輯。但是，高收益真的一定就是高波動嗎？

這也並不盡然。顛覆一般人們對高收益債投資的看法，高收益債防禦的特性，似乎並未受到人們該有的尊重。不論是投資人，還是市場評論家，都常會忽略了高收益債，這在風險性資產下跌，投資人拋售長天期債券期間，又更特別的明顯。不論是投資市場或是資產類別，其中總是會有風險，但已有分析顯示，歐高收債市在市場下跌期間，卻能表現得比人們所期望的更好。

事實的真相究竟是如何？如果我們回到2011年，同樣也是低違約率，但卻也面臨到市場出現大幅賣壓期間，歐高收債市表現卻意外的優於其他資產類別。歐洲股市於當時下跌了18.83%，但歐高收卻僅下跌6.52%。雖然歐高收債市也無可避免的下滑，但與其他多數資產類別相比，其波動水準明顯的偏低。事實上，在市場表現波動期間，歐高收與德國公債間的走勢，可以說是最亦步亦趨的。

同樣的狀況，也發生在2013年。年初時雖有大量資金流出歐高收市場，造成市場出現大量賣盤，但到了下半年，市場卻大幅上揚7.52%，相形之下，較“安全”的德國公債在同期間卻下跌0.72%。在2013年七月至12月的六個月當中，歐高收是在各類資產當中，唯一沒出現過虧損的資產類別，此一結果，著實讓人印象深刻。

而且歐高收還一直不斷的在打破人們的迷思。從2015年的4月一直到9月的六個月期間，因為中國經濟降溫，造成全球市場避險心態升高，令歐高收市場一直有著資金外流的問題。多數的資產類別都受到了重擊，歐高收雖也小幅下跌了3.42%，但表現卻是相對穩健。如同大多數人所預料的，股市在這段期間出現了大幅的波動，表現也更是差了一大截，歐洲股票、英國富時100指數與史坦普500指數的表現，都分別出現了-16.76%、-10.51%與-7.13%的跌幅。

市場雖然波動，但歐高收前景看好

歐高收雖然不是一個完美的資產類別，但全球的資產類別當中，也沒有一個可稱得上是完美。當然，它在某些市場波動期間，也曾表現落後過，但此處的分析，卻讓投資人可以一窺歐高收這個資產類別較被人所忽略的另一面。不過，投資人對市場未來可能遭遇的風險，仍然感到憂心。

在歐洲央行推出其量化寬鬆政策後，我們評量資產真正價格的困難度已經升高，目前除了政治變數與全球經濟降溫讓人憂心之外，歐洲央行更進一步推出企業債購買計畫，讓評量資產價格的行動更是難上加難。

此外，歐洲央行總裁德拉吉已暗示QE規模可能會在未來出現縮減。此言一出，造成市場波動水準升高，讓債市價格進一步的被扭曲。

如同其他市場一樣，歐高收債市未來的道路也許崎嶇，但其較高的收益，與較短的公司債存續期間，讓歐高收債市投資持續具吸引力。目前全球投資人對這個市場的看法已愈來愈正面，所以在未來，勢必會有愈來愈多的投資人，願意投身在歐高收這個市場當中。

本文由安本歐元高收益債券團隊全球副主管白肯瀚提供

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