在台灣觀察大陸的經濟現狀與未來，有必要評估中國金融體系的現狀與未來。

金融體系是由兩大部分組成的，一個是以銀行為主的金融板塊，另一部分是資本市場公開市場和股票債券市場，過去十年，中國在這兩者都有長足的發展。在股票市場，中國股市的市值已經是全球第二位，僅次於美國；債券市場的規模今年可能超過日本，成為全球第二大。

金融體系發展 十年來傲視全球

資本市場除了看市值的規模以外，ＩＰＯ的融資數量和金額是關鍵指標，過去十年，中國的股票交易所ＩＰＯ的數目全球領先；股市融資金額，也是居全球之冠，可見中國的資本市場扮演越來越重要的功能。

金融體系傳統最大的板塊就是銀行，銀行這十年也是有驚人的擴張，二ＯＯ七年金融危機的前夕，全球十大最值錢的銀行，按市值排名，中國有工商銀行和建設銀行兩家入榜。十年後，全球前十大排名已有工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、招商銀行等五家中國銀行。HSBC總部雖在倫敦，但大中華地區占營收的七五％，香港的利潤就佔五Ｏ％以上，基本上是靠大中華地區。工商銀行雖居全球第二，去年初步盈利的估算比JP Morgan和 Wells Fargo加起來還多，主因市場擔心中國銀行不良資產比率上升，銀行面臨資本補充的壓力，所以市值很低。再從ROE觀察，中國銀行平均有十五％以上，這在全球也是領先的。

亞洲金融風暴 促使金融改革決心

在亞洲金融風暴的時候，中國的銀行非常脆弱，銀行體系的不良資產較韓、泰、印尼、菲律賓有過之而無不及。朱鎔基總理利用亞洲金融風暴，第一次召開全國金融會議，正視銀行業的問題，進行痛苦的改革，重組銀行管制的架構、成立董事會、採用國際財務會計準則ＩＦＲＳ，終於對ＮＰＬ是什麼，中國銀行資產負債表的問題有多大，開始有一個比較清楚的認知。從ＮＰＬ來說，二ＯＯ四年時十三％，但持續下降，最近幾年稍有所回升，跟國際比較還是低，但不會導致系統性金融危機的。

隨著經濟發展，中產階級家庭的儲蓄越來越多，要進行資產管理，各類基金，保險，證券，這十年都有重大的發展。現在中國的VC 無論是按募集的資金，還是投放的資金，或是科技行業的發展，都是全球第二位，近年大陸的科技進步很快，跟金融體系跟VC行業的合夥，密不可分。

開放投資迎向科技　推行國際化自由化

十九大以後，中國宣布大幅的開放金融業，如外資投資證券、基金管理、期貨公司，投資比例立即就可以到五一％，三年之後完全開放。以前銀行的外資單一股東持股不能超過二十％，累積不能超過二五％，這個限制也被取消，外資的股權管理和境內的法人機構的股權管理一視同仁。外資保險公司的投資比例三年後放寬到五一％，五年之後投資比例不受限制。

這幾年來中國對外的跨境投資洶湧成長，已經進入全球前五大，去年略為下降，政府覺得有些非理性的成分。如買歐洲私人足球俱樂部難管難賺錢，最近已有所限制，這些都是暫時的，未來中國會跟美國、歐盟一樣，成為一個很大的投資國家。

接下來就是人民幣的國際化，中國是第一出口大國，全球第一貿易大國，但絕大部分的進出口以美元計價，近來亞洲的貿易夥伴，越來越多用人民幣結算，人民幣跨境貿易結算比重已經上升到三十％，還遠次於美元、歐元、和日圓，主要是因為人民幣的資本帳戶還不完全可兌換，人民幣加入SDR（特別提款權），讓人民幣國際支付儲備的功能越來越加強。

總結來說，十年來中國的金融體系已經成為全球最大、最有活力的金融體系，但仍然存在風險與挑戰，台灣的金融界和企業界在加強兩岸的合作時，要了解大陸金融體系的優勢，也必須了解大陸金融業的風險，避免低估造成危險。

中國金融體系三挑戰

一、高槓桿、高債務率

中國非金融部門信貸總額佔GDP的比重是二五Ｏ％，雖然排名全球前幾名，但不是最高的。問題點不是比率，而是速度。二ＯＯ七年全球金融危機爆發的前夕，只有一ＯＯ％，十年間負債率翻了一倍。中國政府也意識到這個問題，特別強調要去槓桿，但去槓桿的過程是很痛苦的，經濟結構裡面，很多傳統的產業像煤炭、鋼鐵、電解鋁、重工業，營利性質差，又有很多勞工，如果銀行資金籌的不快，導致企業破產失業率上升，對社會穩定是不利的，究竟去槓桿能否順利做到，有待觀察。

二、道德風險(Moral Hazard)

在計劃經濟時代，銀行都是國有銀行、企業都是國有企業，國有企業向國有銀行貸款，就好像從一個口袋拿到另一個口袋，違約究竟是什麼意思，是一筆糊塗帳。現在有很多私人企業和外資企業，中國政府和監管當局觀念還沒有因時轉變，覺得違約最好是不要打官司不要破產，你就去對付了，造成很大隱形的Moral Hazard。兩年前我跟諾貝爾獎得主史賓賽(A. Michael Spence)教授合寫了一篇文章，就是說中國的金融體系，維持健康避免危機的爆發，一定要針對違約到法庭打官司，該破產的破產，也可以保護債權人的權益。

三、金融監理

在金融科技方面的創新，大陸是全球領先者，大陸的信用卡使用率很低，但消費者已跳脫用信用卡和現金支付，直接進入移動支付。現在中國的移動支付是美國的十倍，比任何一個國家都更領先，螞蟻金服是全球最大的金融科技公司，支付寶的交易額是美國Paypal的十倍以上，低成本且快速安全，所以被廣為採納。所有的銷售都是利用手機，通過網上進行，非常有活力。但也帶來消費者的保護、投資的保護、隱私權等問題，這些也是監管當局的頭痛問題。

中美應合作開放市場取代貿易戰

全球保護主義抬頭，中美貿易戰也蓄勢待發。一月十六日，川普跟習近平主席通電話，習近平強調雙方應該「採取建設性方式」，解決雙方關切的問題，對彼此開放市場。從經濟學家的角度看是有道理的，貿易戰一旦開打，一定是兩敗俱傷，雙方應透過談判，增加美國產品出口大陸，也可以增加美國的就業機會。

中國大陸從一九四九年實行了三十年社會主義，也許最後把經濟帶到懸崖峭壁，因此要改弦易轍，開始市場改革。四十年的進步和繁榮並非政府做對了什麼，而是民間能自由的發揮中國特有的創業精神。

大陸本來是個以計劃經濟為主的國家，溫家寶掛在牆壁是亞當史密斯(Adam smith)的書，習近平強調要推動全球化，中國反而越來越走入市場經濟。

殺富濟貧非長久之計理性解決不平等問題

提到的民粹主義，從英國脫歐到川普當選，還有德國、奧地利、荷蘭等國，都打出民族主義、保護主義、種族主義或反全球化，這跟不平等有關，如果能靠科技進步，提高工資水平，應該可以減少收益差距的擴大，我希望最終各國政府在經濟政治的關鍵時刻要很理性，讓經濟更有效率、更有活力，這時就業、工資收入、國民的生活水準才能夠持久的提高，而不只是仰賴殺富濟貧與再分配之策，這不是長久之計。

歐洲對勞工保護很好，但經濟沒有活力，企業界沒有投資的意願。所以馬克宏當選法國總統後，施政反其道而行，進行勞動改革、進行減稅、刺激企業競爭力，中長期來看雖會增加就業，恐怕也不能完全化解公平和就業問題，若把收益不平等的問題拖到極致仍無法解決，就會搞向社會主義。