金融海嘯落底後的多頭市場已經走了八年，投資人現在對於市場是否來到反轉的節骨眼，提高警覺。近期市場的波動度也再度提高，VIX 恐慌指數從9.8 的低檔上揚到11左右，這當然不是非常大的波動度，但股票市場缺乏方向，十年期美債殖利率和國際油價也來回擺盪，挑動投資人神經。

先前某些令人擔心的議題如英國脫歐、川普和歐洲選舉等已經遠離，歐洲、亞洲和美國景氣轉佳消息也在市場發酵完畢。敏感的投資人想問：這是否為成熟股市雙重頂的最後一段，大幅的修正在不遠處？更糟的是，進入熊市的轉折點是否來到？

對於市場的樂觀程度正在消退，很久沒有受到關注的殖利率曲線最近又成為焦點，長債殖利率下跌讓市場擔心衰退即將來臨？矛盾的是，十年期美債殖利率快速彈升，反映市場也擔心聯準會持續緊縮貨幣政策；更甚者，聯準會主席葉倫提到市場昂貴，不僅讓人回想起前聯準會主席葛林斯潘曾提出的非理性繁榮。

我們並未見到市場出現轉折點，但的確有疲態，傾向以修正來看待，將有助於調整價值面到更合理的程度，且提供投資人進場機會。諸多事件已經被反映，市場需要休息，結構性趨勢會引導下半年的市場表現，我們看到三個重要的市場發展。

首先，不紊亂的各國央行政策與漸進式的政策調整可支撐市場。聯準會將繼續升息，我們預期下半年最多有兩次升息機會，聯準會需要讓利率回歸正常化為下一波景氣衰退做準備。

歐洲央行的政策更加清楚，在低度通膨的展望下，歐洲央行調整貨幣政策的空間更小，未來的貨幣政策實施會更加小心，避免扭曲債券市場。因此，長期利率將維持壓縮且波動度仍低，這對追逐利率的投資人來說是好事，對高利差債券也是好的。

第二是穩定的總經展望。成熟市場和新興市場的經濟溫度很可能來到頂峰，意味下半年要維持經濟動能有所難度，但這並非代表景氣會進入衰退或遲緩，在PMI 指數維持高檔下，經濟狀況可能不是推升市場的力道，但也不會轉變為風險。

第三是企業獲利和信用品質維持強勁。今年上半年見到企業獲利大幅成長，下半年無論企業是否能夠繳出亮眼成績單，市場將開始反映明年的獲利預期，目前未有企業獲利預期與成長的反轉跡象，健康的外匯市場且國際市場的需求回溫，都將支撐企業利潤，對美國、歐洲和亞洲都如此。

非理性繁榮回鍋？其實，非理性繁榮從未離開我們，當葛林斯潘在1997年做出此評論後，市場走入一波牛市多頭。只要貨幣政策沒有急促緊縮，只要經濟動能沒有反轉並影響企業獲利和信用狀況，市場仍然有表現空間。我們建議資產配置預留一些空間等待修正出現後逢低承接，因此維持目前投資儀表板，不需要再增加風險資產配置，對未來的新興資產保持樂觀看法。

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