中國大陸一年一度的全國人民代表大會與政協會議昨天起召開，而在這個象徵大陸每年最重要的政治會議前夕，人民幣兌美元匯價突然出現劇烈貶值，並且在2月28日單日重貶近1％，創下大陸自2005年實施「匯改」，採行新的匯率控制機制、停止人民幣匯率對美元掛鉤政策以來，八年間最大的單日下跌幅度。

人民幣突然劇烈貶值，引發各方猜測，甚至將之與今年元月土耳其、阿根廷等第三世界國家爆發的匯率重挫相提並論。不過，我們如果將觀察的角度拉高，就可以看出此次人民幣劇烈貶值，主因來自於大陸政府主動的政策引導，與阿根廷等國外資竄逃所造成的貶值，原因截然不同。質言之，此次匯率劇貶，乃是國家主席習近平與國務院總理李克強全面引導大陸經濟轉型的訊號彈。中國人民銀行選擇在全國兩會召開之前發射此一訊號彈，聚焦效果極為明確，政策效應堪稱百分之百。

在說明人民幣貶值的政策效應之前，我們還是要提醒過去一年瘋狂追捧人民幣產品的台灣投資人，必須提高警覺。在美、中兩大國調整內部經濟結構所引起的波濤中，不論是北京或是華盛頓，都不可能顧及台灣投資人的利益，台灣投資人一個閃神，可能就會遭到無謂的損失。人民幣匯價從1月14日創下一美元兌換6.0458元的高點，至2月28日貶值到6.1450元，兩個禮拜貶值1.64％，如果再加上買賣匯差的成本，使用人民幣高利率套利的正利差，已經損益兩平，再貶值下去則會出現匯率損失高於利差的虧損套利。原本寄望於人民幣的高利息，卻面臨偷雞不著蝕把米的結果。

但我們更關心的是，大陸領導人藉著人民幣匯率貶值，傳達出關於政治與總體經濟重大政策的訊息。雖然中國人民銀行對於2月下旬匯率貶值，只輕描淡寫說「匯率波動是正常的，不必過度解讀」，實際上人民銀行對於匯率具有實質操控能力，此次的匯率貶值，當然是人民銀行全面性政策考量的結果。

人民銀行將貶值時機選擇在全國兩會召開之前，必然成為兩會代表檯面上與檯面下最熱門的話題之一，有助於聚焦全國兩會的議題，避免數千人的會議失焦。另外，人民銀行出手的力度又快又猛，短短兩周的貶值，就將匯率拉回到去年四月的水平，把將近一年進場套利的熱錢全數套牢，藉此警告正在蠢蠢欲動的熱錢，同時也為低迷的出口與製造業創造有利環境。

在全國兩會舉行之前，大陸各省已經各自召開過地方性的人大與政協會議，「下調經濟成長率」與「環保」成為各省兩會的核心議題。根據人民日報的統計，此次地方性的兩會，有22個省分下調 GDP的增長目標，另外有29個省份提出「鐵腕治霾（害）」的措施。相較於去年李克強提出的「穩增長、調結構」，今年地方兩會全面調降經濟成長率，不只具體落實穩增長的政策目標，其實更抑制了地方政府信用擴張的空間，阻斷地方政府利用土地開發搞大建設、向銀行體系圈錢、周轉日益困難的發展模式。

人民幣匯率貶值，對於抑制地方債務泡沫具有相當顯著的意義。因為高利率吸引大量套利熱錢進入大陸金融體系，其中相當一部分提供了地方債務與影子銀行融資周轉，增加了中央清理地方債務的工作困難度。

2012年底、13年初，人民銀行就曾出手整頓虛假貿易融資，逼走套利熱錢。但是從大陸政府近期公布的統計可以看出，套利熱錢再度捲土重來，大陸元月出口同比增長25％，進口同比增加28.8％，當月貿易順差則擴大至291.5億美元，均超過市場預期；人民銀行外匯管理局公布資料亦顯示，元月銀行代客淨結匯環比增長約1.3倍至約合763億美元，創一年來新高。這都凸顯熱錢通過外貿流入的規模再次劇增，而人民銀行必須加以抑制。

去年十八大中共三中全會通過的《全面深化改革若干重大問題的決定》中，特別強調維持金融秩序、避免系統風險的重要性，此波匯率劇貶顯然是央行體現深化改革決定，堅決驅趕熱錢、主動引導政策的結果。而且時機選在兩會召開之前，一石二鳥將灌滿數千項議案的兩會，焦點瞬間鎖定在匯率之上，順利替習、李減少了無謂的紛擾。

既然政策的目標與操作策略明確，外界對於人民幣貶值的恐慌實屬過慮。由上述可知，人民銀行意在驅趕套利熱錢、協助國務院處理地方債務問題，而且人民銀行不可能知道套利熱錢的成本到底在哪哩，因此人民幣最終貶值的幅度會有多大，必須觀察阻卻熱錢流入的成效如何而定。在三月底公布外貿與銀行代客結匯統計之前，預料人民幣的波動幅度將會比正常時期還高，人民幣的投資與金融機構操作的風險也會相對增加。