良好的成長，其中應該要包括了那些因素？在最近幾年間，全球GDP的成長，主要是由需求所推動，而非雨露均霑的全面性成長。在我們眼中，這樣的成長方式，並不是一個完美的狀態。
讓我們會這麼認為的原因有三。首先，過去的歷史告訴我們，由消費所帶動的經濟成長，在速度上通常會較為緩慢，且這差異平均來說可以達到0.5%。其次，此一類型成長的代價，就是造成未來成長的速度放緩。有研究指出， 如果從現在開始的一年當中，經濟成長是由消費所帶動，將會透過在未來五年間，消費成長速度放緩1%的方式來償還。最後，隨著通膨的走高，降低了人們的實質所得，讓未來數年的經濟，無法只是透過消費來達成良好的增長。為何消費會占了如此重要的主導地位？我們又該如何改變此一現況呢？
相較於過去，成長型已出現了改變
在全球經濟從網路泡沫後逐漸復甦的2003到2007年期間，消費和投資共同帶動了當時的經濟成長。但反觀今日，消費成為過去幾年間帶動許多經濟體成長的主要驅動力。在成熟國家之間，消費活動對2015-16年GDP增長的貢獻度高達1%，遠遠超過投資活動的0.3%。
在一些主要的新興市場國家中，也出現了類似的狀況。 舉中國為例，過去三年來，中國消費成長的速度已經超過了GDP的增長。 這個趨勢令許多國家的政策制定者感到憂心，因為正如英國央行總裁卡尼所說的，過去二十五年的證據告訴了我們，以消費為主的成長型態，往往“較為緩慢，且也較無法持續。
今日的消費擴張，將降低未來的消費能力
讓這個狀況出現的原因，總結說來，有以下三個原因。 首先，如果消費是透過舉債所進行，這將會限制未來的支出。如果信用成長造成了金融危機，或是使得家庭承擔了過高的償債壓力，都將阻礙經濟的成長。 因此，透過舉債的方式進行消費，並帶動經濟的擴張，將無可避免地會損及未來的需求，因為人們最後還是需要將更多的收入拿來償還債務。 其次，以消費為主導的成長可能是由所謂的“財富效應”所推動，這往往是與房市息息相關。如果房價快速上漲，業主可能會決定從取得的財富中，將部分拿來用於消費，推動GDP增長；但是，如果收入的增長速度追不上房價，或房屋市場隨後下滑，業主就會降低消費，讓GDP增長受到拖累。
最後就是，消費可能根本不是推動成長的原因。而純粹只是因為公司的成長機會很少，造成投資過於疲弱而已。和投資不同之處，就是消費相對說來較為“穩定”，這是因為家庭會在感覺有必要時，將部分收入投入儲蓄，來平抑家庭在各期間的支出。所以消費可以是推動經濟成長的因素，但也可能與經濟成長毫無關係。
上述三個原因當中的前兩個原因，或許可以透過“審慎宏觀”的政策來解決，但投資不振一事，卻是個更嚴峻的挑戰。英國央行的財政政策委員會成立的宗旨，就是在查明、監督並採取行動，以消除或減少威脅整個英國金融體系的內在風險。美國的金融穩定監督委員會和歐洲系統風險委員會在職能上，與此也有些相同之處。它們是否能夠成功地讓借款和支出保持在健康水平，同時避免未來的金融危機發生雖仍有待觀察，但這至少是邁出了正確的一步。
與此同時，相較於消費，投資的表現仍持續讓人失望。這點其實是相當的重要。舉英國為例，如果英國的投資從2007年以來，都能以金融危機前的長期平均速度持續增長，現在民間企業的資本存量實質成長幅度可望達到2500億英鎊（約3120億美元），這或許也會使英國未來持續繁榮所需的生產力，可以表現得比現在更好。
企業投資為何依舊疲弱？
在英國央行最近所做的一項調查中，有三分之一受訪的企業都認為，他們在過去五年所作的投資並不夠。其中有超過60%的企業認為，外部融資的各項限制，例如無法獲得所需的全部資金或抵押品價值等，是讓它們不願做出更多投資的原因。但是，一些非財務方面的限制，也是同等的重要。 儘管自金融風暴之後，政策利率水平就停留在有史以來的低水準，但企業在決定投資時，所採用的預訂回報率卻沒有改變。這意味著企業在投資時，要求了比2007年之前更高的實質回報率（超過無風險利率的回報）。在投資不足的受訪公司間，超過80％的企業表示，“不確定性”是進行企業投資時的障礙之一；此外，金融危機過後的“疤痕效應（scarring effects）”，會提升市場間的避險心態，而且此一影響時間甚至可能長達十年。
政府在擬定政策上，面臨了更多的挑戰
以消費為主導的成長需要付出代價，而且可能還不僅如此。但即使我們願意忽視這些負面影響，在高通膨的環境中，經濟成長也不能只是靠消費。然而，投資不可能主動出現反彈，所以政府不能只關注在融資限制上，還需要看得更遠，推出一些政策，方可解決投資不足的問題。 但是，如果“不確定性”是一個重要的因素，那麼目前各個國家的政策制定者所面臨的挑戰，可能會變得更加的艱巨。因為英國在最近剛剛對歐盟提出了脫歐的正式申請，所以未來的投資前景，與經濟的表現，都將視人們對此將會採取何種的態度而定。而目前英國脫歐的流程，對所有人來說，都已是現在進行式。
本文由安本投資解決方案團隊-首席經濟分析師 歐凱若提供
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