從收益的角度看來，在未來幾年內，歐洲高收益債券似乎可望提供相對安全的收入來源。
金融危機爆發距今已近十年，但即使到了現在，尋找安全的收入來源仍是一個艱鉅的挑戰。我們認為在未來的幾年當中，歐洲高收益債所提供穩定經風險調整後收益的能力，仍將是其他類型債券所難以望其項背的。
追求安全的投資標的？還是追求風險正在降低的投資標的？
最主要的原因，就是歐洲高收益債的違約率仍在歷史新低。信評機構穆迪預測今年歐洲高收益債務的違約率也只會有2%，這比目前的2.5%還更低。低違約率代表著市場的低波動率，我們有理由認為，這個狀況將會繼續下去。
讓債券違約的原因有兩個。第一個原因就是當債務到期時，發行人可能因沒有現金或借不到錢，而無法償還債務；第二個原因就是，發行人無力付出其所承諾應付的利息。
但就目前看來，歐洲的借款成本已經低到不能再低，而且還會持續這樣一段時間，這大大提高了整體市場的償債能力。平均說來，歐洲高收益公司如果在今天選擇再融資，其債務成本將僅是五年前的三分之一，所以再融資風險亦是在歷史的低水準。若以市場中債務到期的時間看來，分配也是相當平均，沒有到期日集中在某一年，而特別需要再融資的狀況。除此之外，在未來四、五年內即將到期的債券中，其中較低信評的債券還不到一半，市場風險也因此而再度降低。
投資需求強勁，為利差帶來縮減空間
歐洲政府公債的殖利率極低，甚至已經成為負值，而且在可預見的未來，這個狀況可能還是不會改變。這讓投資人不得不為了追求更高的回報，投資在其他的市場，此一現象，帶動了人們對高收益債的需求，也讓歐洲央行不得不擴大債券購買計劃，以進一步支撐未來的需求。
需求強勁和低違約率壓縮了公債與公司債之間的利差。目前歐洲高收益債市的買回殖利率為3%，而這在五年半前則是10%。若以目前公債殖利率為-0.5%，與市場違約率持續維持在低水平的狀況看來，我們認為目前3.5%的利差，對投資人來說還是相當具吸引力的。
市場價格會因為需求增加而水漲船高。目前面額為100的高收益債券，投資人平均需要付出104才能買得到。 這會導致資本貶值。如果一個投資人支付104美元，買到一張票面利率為5%的四年期債券，簡單來說，這會讓投資人在債券到期之前，每年損失1%的本金。而且在所有變數都不變的狀況下，這個投資的年報酬率(也就是殖利率)，將會是4%。
投資風險有三，但發生機會都相當低
投資人最該要問的問題是，有那些原因可能會導致違約率上升？我們認為會造成違約率上升的可能原因有三個，但是它們在近期內發生的機會都相當的低。
首先，就是出現反對現況的候選人贏得法國或意大利的選舉，或是希臘債務協商最終分崩離析的結果。（我們認為英國若出現硬脫歐對雙方都不利，故其發生的機會應相當低，且英國退出的協商時間也可能很長，這在英國首相宣布將於六月舉行大選後，時間還可能會拖得更久。）
如果民族陣線的勒龐(Marine Le Pen)或五星運動的格里洛(Beppe Grillo)的在全國大選中勝出，將有可能會造成歐盟的分裂，並為市場帶來沉重的拋售潮。但我們樂觀的認為，勒龐目前看起來應無法獲得足夠的票數，在第二輪投票中擊敗目前聲勢最旺的馬克宏(Emmanuel Macron)；在意大利，同屬五星運動的拉吉(Virginia Raggi)，因在擔任羅馬市長時的表現不佳，已破壞了人們對該政黨未來執政能力的信心。
我們可以預期，希臘在七月份的債務協商後，將可順利取得亟需的資金。如果希臘違約並被迫退出單一貨幣，將使得人們對歐元區能否持續下去，也開始產生疑慮。由於目前並沒有一個機制，可以讓一個國家在這樣的狀況下退出歐元，所以各國的主政者也都表現出極大的決心，會盡全力避免此一狀況發生，而且我們認為，沒有理由會讓他們對此改變主意。
第二個風險，就是歐洲經濟再度陷入衰退。然而，目前歐洲已出現了良好的復甦跡象，不論是製造業訂單、零售銷售，或是企業和消費者信心都在回升。加上目前企業的資產負債表已相當穩健，即使借款成本大幅下降，歐洲企業的債務水平也幾乎沒有上漲，企業的營運與金融危機前相比，已變得更為精簡，也更加的有效率。
雖然歐洲的經濟復甦主要是建立在寬鬆的貨幣政策之上，這種增長也可以自我實現。信心水準升高將會帶動投資，故也會創造更多的就業機會與更多的支出。在經濟學上，這被稱為凱恩斯乘數效應，就我們看來，如果經濟動能和政治環境維持不變，經濟在短期內出現衰退的可能性將是微乎其微。
第三個風險，也是最可能發生的風險，就是是歐洲的成長優於預期。雖然寬鬆的貨幣政策能為短期表現帶來支撐，但央行也可能會因為維持寬鬆的政策太久，而造成政策上的失誤。這將會讓通膨和經濟成長過快，使得歐洲央行必須儘快採取行動，推出緊縮的貨幣政策。這就好比是在車子以時速100公里高速進行時，突然踩下剎車的道理是一樣的，所以這會對市場造成衝擊。高於預期的成長也可能導致更積極的貸款行為，和對股市較為有利的管理風格，這個現象如果出現，就意味著債市的榮景已進入了最後的階段。
但就目前的數據看來，經濟仍是處於緩慢復甦的階段，這代表歐洲央行還需要更多的時間，才能確實了解未來成長與通膨的走勢。如果能夠按部就班的緊縮貨幣政策，那麼市場也就會逐步的走向正常化。 在這一點上，我們也預期因為經濟和社會動盪而興起的民粹主義，也會逐漸失去人們的支持。
但就算經濟成長達到3%以上，我們也懷疑市場會用負面的角度(至少是在一開始時)，來解讀這件事的出現。因為就算有任何負面的副作用，也可能需要多年才會出現，這意味著歐洲高收益債的投資人，至少還可以繼續享有較高利息所帶來的好處。
在可預見的未來，我們認為沒有確切的理由，可以讓目前位居歷史低點的違約率走高，這也支持了我們對於歐洲高收益債將持續為長期投資人提供相對較高收益來源的論點。
本文由安本高收益債投資團隊全球副主管 白肯瀚提供
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