問：在您最近的印度之行中，有那些新的發現？
答：在研究團隊投資經理最近結束的印度之行中，其所拜訪企業的管理階層，對未來的看法都相當樂觀，而且這在印度人民黨於北方邦的選舉中獲勝後，更是甚囂塵上。因為選舉的勝利，代表著民眾都相當支持總理莫迪的各項經濟改革計劃。但因印度企業向來都相當的樂觀，所以我們在評斷其看法時，也應將此因素一併的考量進去。在北方邦的選舉勝利後，莫迪料將更積極地改革，同時他在2019年的全國大選中，連任總理的機會也會升高。對獲利復甦的樂觀心態，讓印度股市重回歷史高點，而印度稅制改變，與利率走低，也讓國內資金投入共同基金的規模出現升高。
問：印度企業獲利可望復甦，實際表現如何？
答：莫迪在2014年當選印度總理後，印度企業的獲利雖然轉弱，但若與亞洲其他國家相比，該國企業的獲利成長依舊相對較高。其所推動的改革，已在聯邦與各州出現了成效，經濟環境也有了改善，但我們仍在等待企業獲利改善與投資活動的增加。對獲利的看法樂觀，讓MSCI印度指數在2017年第一季上揚了11.7%。生產營建物料相關的企業如Ultratech Cement 與Asian Paints等，因為受到印度廢鈔行動的影響不如先前預期的大，故在價格上出現了不錯的反彈。其他如Kotak Mahindra Bank與HDFC Bank等金融企業，也因廢鈔行動提高了存款規模，並降低了利率水準而受惠。目前股市23倍本益比的評價雖然不算便宜，但當公司仍然不願意投資，國有銀行的貸款能力也受到不良貸款限制時，是否代表印度還有更高的潛能尚待爆發？
問：印度為何要廢鈔？我們對此是否仍該感到憂心？
答：企業的管理階層認為廢鈔的影響不大，顯示先前將90%流通在外貨幣回收的決定，對公司營運所造成的損害，比人們先前所擔心的要來得低。且事實上，消費類股今年來的表現良好，且又以能夠對消費行為快速做出改變的公司，表現最為突出。我們所投資的兩家油漆公司，表現都優於預期。Kansai Nerolac在廢鈔後，因為很快就給予客戶更高的信用額度，所以在出貨的數量上，出現了強勁的復甦。
問：其他還有那些是我們該注意的事項？
答：企業目前也在積極準備迎戰商品服務稅於七月施行後，所可能造成的影響。此一稅制是莫迪改革計畫中的一個重要項目，因為這不僅可簡化企業稅制，並可提高政府稅收。在確定新稅制推行，政府不會提高對菸草的稅率後，跨產業集團ITC股價隨即在此一利多中上揚。此外，我們也拜訪了一些電信公司，了解他們對於產業整合一事的看法。Bharti Airtel表示目前Idea Cellular(我們透過投資於馬來西亞的Axiata Group與Grasim Industries間接持有該公司部位)與Vodafone India計畫中的合併，可能會面臨許多挑戰，因為Idea的主要客層多來自於鄉間，但Vodafone卻多以高端客戶為主。
問：今年的印度政府預算中，有那些事項特別值得人們注意？
答：在二月份公佈的預算當中，並沒有太多令人意外的地方。政府仍在健全財政，與支撐經濟之間，取得了良好的平衡。在這次的預算當中，政府仍然堅持其既有的財政目標，並重申對整合公共部門能源業務的承諾，也暫時擱置了令外資擔憂的長期資本利得稅。在預算中，也增加了對印度農業的支持，並特別針對農村的消費者和中小型企業，提供了一系列與個人和公司相關的稅收減免，來緩解廢鈔可能造成的短期影響。政府對提高農村經濟與基礎建設的承諾，更將使水泥企業因此而受惠。
問：美國新的簽證政策，將如何影響印度企業？
答：在川普於去年的美國總統大選獲勝之後，做出了“美國優先”的承諾。他傾向於保護主義的態度，不論是對美國或是全球，都會帶來相當程度的影響。但其中的一項，也就是計畫對具備專業技能的外籍人士，前往美國工作的人數進行控管，並提高了申請H-1B簽證的最低薪資要求，這對在美國營運的印度科技產業來說，將會有顯著的影響。舉例來說，印度的科技公司Infosys在美國的員工當中，就約有15%的人會受到影響(因年薪低於十萬美元)，對TCS而言，該比例約為9%。此一改變，將使企業的薪資費用提高，以及企業獲利的下滑。並使企業進一步的提高自動化、聘用更多的當地員工，並將各項計畫遷往需求所在的地方。
問：在公司治理方面，最近有哪些進展？
答：我們一直在默默地希望能從根本解決科技公司Infosys的內部爭端，但此一爭端，已漸漸地由公司內部浮現到了檯面之上。公司的共同創辦人之一的Narayana Murthy與其他共同創辦人，已對公司的CEO大幅調升高階主管的薪資表達了關切，Murthy更要求公司應重組董事會。後來他雖表示對董事會處理這些公司治理問題的能力相當有信心，但卻是在公司內部高階主管間已經出現分裂之後，才提出這樣的說法。安本身為重要的少數股東，我們與公司高階主管、董事以及創辦人都維持良好的溝通，以保障我們的投資權益。但我們對公司的看法，並未因本次事件的發生而改變。
問：在您的投資組合中，最近做了那些調整？
答：我們的投資組合在一月份調降了Godrej Consumer Products、製藥公司Lupin，與水泥製造商ACC的部位，並將資金投資於其他價格更誘人的標的之上，這些標的包括了Asian Paints與Sun Pharmaceutical等企業。這兩家企業除是產業中的龍頭外，公司在管理上也都相當良好，所以市場先前的回檔，反為我們提供了更好的進場時機。此外，我們在三月因為市場信用環境改善，調整投資組合，而賣出了部分在ICICI Bank的持股，並降低在金融環境面對壓力時，所可能承受的風險。
本文節錄安本資產管理亞洲投資團隊資深投資經理林益敦對話
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