美國聯準會所決定的利率水準，對經濟決策的影響，小得出乎人們的預料。但透過此一決定，聯準會可以展現其對經濟的強大影響能力，並帶領美國達到充分就業，以及2%通膨的聯準會終極目標。
為何會出現此一現象，首要的就是要去瞭解“金融狀況（financial conditions）”在這當中到底扮演了怎樣的角色。
金融狀況涵蓋了所有的資產價格，以及銀行貸款標準等非價格性財務指標。所有這些變數結合起來，將會對企業和個人取得信用的難易程度、進出口的競爭力、房貸利率，與家庭財富等造成影響。因此，金融狀況會影響家庭和企業在儲蓄和投資計畫上的決定，並進而會影響整體經濟活動的水準。
金融狀況當中，包括了哪些項目？
一般而言，我們只能透過短天期利率、長天期利率、信用利差（對風險較高的借款人收取較高的風險貼水）、匯率水準和股市價格等五項變數，來衡量整體的金融狀況。大多數金融狀況“指數”是由該國家當中，這些變數（或部分變數）組合之後，簡化為單一數據的方式來呈現。在一國的經濟結構中，每項變數影響經濟活動的相對重要性，決定了每個變數在金融狀況“指數”當中的權重。
舉例來說，與歐元區或英國不同，美國企業的融資來源主要是銀行而非信用市場，因此市場的信用利差，在美國的金融狀況中，就佔了較高的重要性。股市也是美國一個重要的財富來源， 此外，由於美國購買房屋時多會使用30年期固定利率房貸，因此長天期利率在美國的金融狀況中，也可能佔有一個特別重要的地位。
衡量金融狀況，不僅是看指數變化而已
美國聯準會只能對短天期利率造成直接性的影響，但它卻能夠利用對短天期利率控制的力量，來影響到其他的金融狀況。例如，當聯準會想要放鬆金融狀況來推升經濟活動時，就可以調降短天期利率。通常這也可以降低長天期利率、促使美元走弱、減少信用利差，並推高股價，這些都將更進一步放大因為降息本身所造成的寬鬆效果。
相反的，若聯準會想緊縮金融狀況來減輕經濟過熱的風險時，就可提高短天期利率。這通常也會導致更高的長天期利率和更高的信用利差，帶動美元走強以及股價下滑。美國聯準會前主席柏南克（Ben Bernanke）稱此一影響為“金融加速器（financial accelerator）”，並用這來解釋為何經濟活動往往對利率變化如此的敏感。
但當聯準會在制定貨幣政策時，所面臨的困難在於，短天期利率與整體金融狀況之間，可能並沒有一個穩定的關係。事實上，金融狀況的改變，甚至可能與短天期利率變動所希望造成的結果相反。這可能是由於難以解釋的，人們對未來看法在心態上的突然轉變；或是海外金融狀況改變對國內市場所造成的連帶影響；或是投資人無視於貨幣政策改變，將資產轉入較安全的資產類別；又或是投資者認為現在的政策立場的改變，比釋出的未來政策立場信號還更重要。
難測的金融狀況，帶來政策失誤之可能
因此，決策者對於其政策推出後，對整體金融狀況帶來的影響，極難做出正確的預測。因此，在不易判定現有的經濟環境，與什麼金融狀況水準才叫適當的狀況下，政策也有發生錯誤的可能性。
一個很好的例子，就是在全球金融危機爆發之前，人們所稱之的“難題（conundrum）”。自2004年6月開始，聯準會開始了升息週期，連續在17次的利率會議中調升利率一碼，將短天期利率由1%升至5.25%。但長天期利率在此期間反而出現下降，整體金融狀況也變得更為寬鬆，與聯準會希望達到的目的恰巧相反。這部分是由於新興市場國家將經常帳順差所得到的資金，由現金存放的方式，轉為購買美國政府公債。這使得美國長天期利率相對較低、金融狀況寬鬆，並促成了美國的房地產泡沫。
現在，我們可能也正面臨著另一個“難題”的開始，也就是美國聯準會無法達成期望中的金融狀況緊縮。隨著失業率顯著
下降，薪資成長率攀高，聯準會距離其目標已經不遠。目前看來，雖然政治面的走向仍不明確，但財政政策未來將趨於寬鬆，仍可望有助於美國出現高於長期平均的成長水準。在此一環境下，有可能造成經濟過熱，通膨高於目標的結果。故聯準會為了緊縮金融狀況，在過去四個月間就已兩度調升短天期利率。然而，短天期利率和金融狀況間的關係似乎再次失靈：金融狀況在這段期間反而趨於寬鬆，不僅股市上漲4%，信用利差也出現縮減，或許這與川普上任後，投資人心態轉趨積極所造成。
美國聯準會將如何回應？
早在2015年6月，聯準會紐約分行主席William Dudley就提出了此一可能性，並敘述聯準會將會如何回應：
“...如果金融狀況完全沒有緊縮，或只是小幅緊縮的話，並假設經濟前景也未出現明顯變化的話，我們可能就需要更加快我們的腳步了。”
故我們要再次的強調，從聯準會的角度來看，金融市場在利率調升後的良好反應，並不是一個好消息。聯準會目前採取了利率緊縮政策，是因為它想要讓金融狀況更趨緊縮。如果要讓金融狀況緊縮的目標遲遲無法達成，聯準會可能需要採取比市場預期更快的速度來升息。這是投資人在慶祝資產價格上漲之際，也時刻該要牢記的事情。
本文由安本投資解決方案團隊-投資策略分析師 巴洛克提供
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