2017年的市場動盪，或許會為中國帶來短暫的負面影響。但如果這能讓中國政府加快經濟轉型腳步，更為強化內需並降低對出口的倚賴，目前的去全球化風潮，對中國的影響就可降低，並讓中國市場的前景更為誘人。

內部與外部的各項變數，應仍會讓中國股市在2017年出現不少波動，這可能會造成市場評價扭曲，或是企業股價偏離其應有的基本面，中國政府也可能因此推出財政刺激政策，推高中國的經濟成長。這樣的循環，在中國將經濟由倚賴出口，轉型為內需導向期間，似乎早已是屢見不鮮。

中國面對眾多來自內外的挑戰

在人民幣匯率改為由美元等一籃子貨幣來決定後，美元強勢的影響，仍不足以抵銷其他國家貨幣相對美元弱勢所造成的拖累，故人民幣對美元將呈相對弱勢。中國政府雖已提高資本控制，希望降低資金外流造成人民幣貶值的壓力，但外債規模高企的中國企業，仍會因人民幣走貶而受創。

此外，中國為讓不動產市場降溫，推出了多項政策，使得不動產開發商與相關產業走弱，其影響雖仍未反映在經濟數據之上，但之後應會慢慢地浮現。銀行恐將受到連帶影響，並造成金融環境緊縮，使得與不動產投資開發相關的理財商品(wealth management products，WMPs)泡沫破裂的風險也隨之升高。

在外部因素方面，最可能出現的，就是美國總統川普提高對中國的貿易障礙。如果發生此一狀況，中國政府可能會推出更多的經濟刺激方案，其中一個選項就是擴大中國的基礎建設，推動各城市已獲准的地下鐵路運輸系統。

維持內部穩定，仍是最重要的議題

刺激政策如果推出太多，就會讓中國經濟成長過熱，但若太少，又會讓中國經濟陷入硬著陸的風險，所以如何才兩者間達成平衡，需要相當精細的計算。目前中國政府仍有許多的資源與政策工具可以使用，來達到所設定的6.5%經濟成長目標。

在中共第十九次全國代表大會於十一月舉辦之前，維持穩定是政府的當務之急。在中國中央政治局常委現任的七名成員當中，有五位已屆退休年齡，所以我們也可以預見，中國領導政權將會在今年出現移轉。

但為了避免影子銀行與WMPs造成系統性風險，我們仍會在中國的經濟當中見到政府的身影。而且為了達成經濟成長的最高目標，結構性改革與金融自由化等議題的重要性，也將相對滑落。

中國內需的成長，不會受外部因素所影響

中國在短期雖然面臨眾多不確定性，但我們仍可以用長程的角度，來看待中國的投資。中國政府仍然堅持經濟轉型的承諾，持續降低中國對重工業成長的倚賴程度，在中國國家統計局2017年1月所公布的資料中，中國內需在GDP中的占比已經提高到64.6%。因此，不論川普怎麼做，中國內需成長的腳步都不會因此而受到影響。

雖然打著保護主義大旗的各項貿易政策，會對企業造成短期的負面影響，但這也會讓中國更聚焦在為使經濟轉型，而需要推動的結構性改革之上，這些改革包括了重整效率不彰的國營產業等。如果每個人最害怕的去全球化真的發生，北京就必須在改革上，做出更大的努力。

這些長程的政策方向，再加上中國不斷成長的中產階級人口，將持續推高中國對消費性商品的需求，並使得相關產業連帶受惠。中國的消費性產業，所受到的控管並不多，所以公司股價也較能夠反應到企業的基本面。

經濟轉型期間，隨時會有新的投資機會浮現

以先前因為中國政府打貪受到重擊的奢侈品產業來說，受到民眾收入增加，在高端商品的消費意願升高，讓該產業最近在價格上出現了一波不錯的走勢。

舉中國一家上市企業貴州茅台為例，該公司為中國銷量最大的酒類製造商，在中國的文化中，白酒長期以來雖被當作是是進貢的贈禮，但卻都受到不同階層人們的喜愛。當地白酒特殊的風味，是源自於當地獨有的氣候、原料(高粱與小麥)以及水質，這些都是其他地方無法複製的，故也造成了所生產產品的稀有性。即使每瓶的毛利率相當高，且售價也高達800人民幣，但卻仍能有超過50%的市佔率。

在中國經濟轉型過程中，還會有許多如貴州茅台這樣的公司陸續浮現，這些都是在中國經濟走向消費導向的過程中，值得人們在2017年間，以及在未來持續尋找的長期投資標的。

本文由安本中國暨香港股票投資主管 姚鴻耀提供

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