中國決定讓市場力量，在決定貨幣價值時，扮演更重要角色，卻導致金融市場與媒體反應過度。各界擔心觸發貨幣戰爭、貨幣競貶與通縮的聲音四起。此時，大家需要的是，深深吸一口氣，平心靜氣地開始檢視真正的事實。

　首先、也是最重要的是，〔如果中國的出口商不反映匯率變動的話〕，人民幣的動向就不會影響其他國家。如果中國的出口商，選擇不改變出口商品的美元價格，那麼，中國就不會擁有任何競爭優勢，出口到美國的亞洲出口商，也不會面對更大的中國競爭。

　為何中國出口商會在人民幣走弱後，仍不更改美元報價的慣例？或許是因為他們在今年人民幣兌歐元走強時，也未提高海外價格。歐洲和美國一樣，都是中國重要的出口市場。如果中國在人民幣走強時沒有加價，那又何必假設他們會在人民幣走弱時降價？

　顯然，重點不在人民幣的匯價水準，而是中國出口商會採取何種因應作法。且讓我們假設，出口商已有所反映，那麼舉例來說，中國的貿易對美國的通膨會有多大影響？

　答案是：帶給美國通膨的商品與服務，其中有1.6％來自中國的經濟活動，其他98.4％則是來自世界各地。

　筆者要在這裡稍微解釋一下：消費者物價指數通貨膨脹的權重，是模擬假設消費者花在各種貨物與服務上的所得比例。

　如果我們試著評估油價變動對消費者物價指數的影響，可以檢視消費者物價構成因子裡的石油產品權重。比方說，美國通膨籃子裡的熱燃油（ Heating oil ）權重約為0.1％。然而，這種作法並未顧及油價會影響電價、電價會影響肥料價格、肥料價格又會影響食物價格的因素。為了解油價變動對美國來說有何意義，我們必須思考油價、肥料價格以及其他價格所代表的意義。

　經濟學家提供了解決方案。國內生產毛額（GDP）衡量一個經濟體的所得。如果（假設）美國的所有石油消費（包括生產肥料時的用油）約占GDP的4％，這表示，美國的消費者把4％的所得花在石油消費上。因此，石油很可能影響 4％ 構成美國消費者物價指數的商品和服務。

　前述對石油的分析，也可運用在分析中國的出口上。我們需要知道美國消費者物價指數裡有多少是「中國製造」，包括所有的間接效果。

　經估算，美國到底有多少進口來自中國？答案是美國GDP的2.8％。

　2.8％ 顯然比1.6％高很多。那麼。為什麼衝擊還比較小？

　答案是「再出口」。我總是以蘋果的iPad案例作為說明。

　美國從中國進口2.8％的貨物，但這2.8％並非全部都在中國製造。蘋果的iPad是「中國製造」（如其包裝盒上所說），但蘋果iPad的售價中僅有約5％實付給中國的經濟活動、約45％付給美國的蘋果公司以及韓國拿走8％的元件費用等等。中國必須進口所有中間物品、包裝在一起，然後出口最終產品。我們必須調整中國對美國的出口比重，刪掉對美國的再出口－進口到中國後、再從中國出口的部分，要互相抵銷。

　當我們詳細檢視並做出調整之後，會得出美國花在中國經濟活動上的比重為1.6％。因此，美國消費者物價指數有1.6％ 受到影響中國經濟活動的因素所影響。

　如果您認為1.6％ 很小，請記住，美國人的支出多半和中國的經濟活動並無明顯可見關聯性存在。住房是美國消費者物價指數裡的最大宗（超過40％），醫療保健和教育也是指數裡的大項。食物（中國不出口食物）則是另一個重要項目。最後，就算美國人購買真正中國製造的產品，身為消費者，他們還需要支付倉儲、經銷、零售商的經常性開支、店面助理的薪資等等－這些都是國內成本（主要是國內勞動成本）。美國的勞動成本約佔美國消費者物價指數的60％。

　因此，有關美國利率方面，聯準會的經濟學家將會著眼於國內的勞動壓力。中國人民幣的動向只是幾乎注意不到的背景噪音而已。也因此，美國很可能在9月時升息。

　註：Paul Donovan最新出版的著作「通膨的真相（The Truth About Inflation）」，已於 2015年4月由 Routledge出版，更多研究分析請參見www.ubs.com/pauldonovan。