債轉股，是1998年「國有企業三年脫困」時大量採取的一項重大舉措。當時借鑑了一些國際經驗：一是當年拉美國家陷入債務危機後，以美國銀行為首的西方銀行在索債無望的情況下，將債權轉為股權；二是1984年至1995年美國儲貸機構危機中，所採壞資產剝離的辦法，即將「好銀行」和「壞銀行」分開，讓好銀行輕裝上陣。
根據這些國際經驗，又基於中國採行的是分業經營、分業監管的經濟體制，所以決定將四大商業銀行的壞資產剝離，成立了四家資產管理公司。資產管理公司將其管理的部分債權轉變為企業的股權。實施過程中，也引起了對其中道德風險的思考。
過程中，主要暴露了以下幾方面的道德風險：第一是債務人認為債轉股是「免費午餐」；第二是對於該破產但不堅決破產的，「仁慈」地實施債轉股，拖了幾年後還是不得不採取破產，使得國家資產受到更大損失；第三是一些本來可以正常還本付息的企業，看到債轉股的企業可以免除利息負擔後，也故意選擇拖欠利息，在社會形成「賴帳文化」；第四是整頓重組力度不足，讓步過多，把包袱蓄意轉給財政，低價轉讓股權給私人投資者等。
應該指出，債轉股是商業銀行不得已採取的一種資產保全方式。通常銀行對於陷入財務困難的企業，首先會考慮債務重組。債務重組包括對債務延期、寬限、幣種調整以及減免或折扣等措施。但如果借款企業的治理結構有嚴重缺損、財務管理非常混亂等，銀行判斷貸款本息全部或大部分收回已不可能的情況下，如果逼企業破產清盤，只可能少量回收貸款。此時，銀行才可能從自身利益出發，考慮債轉股。通過債轉股，商業銀行希望恢復，或者在一定程度上恢復貸款對象的盈利能力和財務健康狀況，減少貸款損失。
債轉股並不是簡單的債權到股權的轉換，必須對問題企業採取相應的產業轉型、財務清理和公司治理結構的整頓等措施。
在當今「去產能、去槓桿、去庫存」的大背景下，陷入財務困境的企業往往是產能過剩的行業，所以必須轉型。
有少數可以在本行業裏進行產品結構的調整，比如過剩的鋼鐵行業，也仍然有短缺的產品；絕大多數要果斷削減甚至立即停止無效生產，有些落後產能要堅決銷毀、拆除；有的要痛下決心，利用土地、廠房等，轉型到別的行業。如一些重工業，要加大力度壓縮鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等過剩產能。銀行對可能引發的信用風險敞口（Risk Exposure）以及貸款損失，要做到心中有數。特別是要摸清已停產半停產、連年虧損、資不抵債，靠政府補貼和銀行續貸維持生存的「僵屍企業」名單及融資情況，制定前瞻性的應對預案。
而財務清理，包括庫存處理、成本控制、應收帳款的追討等，更要確實做到。
債轉股企業最大的問題往往是公司治理。特別要解決原有的「內部人控制」，加強股東地位和話語權，不稱職的管理層要堅決撤換。要讓欠債企業的管理階層感到切實的疼痛，才有可能有效防止惡意欠債、賴債。企業惡意逃債是銀行利益輸送、姑息延誤等道德風險產生的源頭。只有讓企業管理層，特別是企業負責人認識到，債務與他的身份以及社會聲譽密切相關，才可能有效防堵銀企勾結與利益輸送。
債轉股有很大的不確定性。重組成功可能使資金回收高於預期值，而重組不成功，可能使企業再度陷於破產清盤，以致損失更大。因此債轉股對債權銀行來說是不得已的行為，不能有任何討巧僥倖的預期。同時應該認識到，債權銀行必須花很大的心血，才可能使債轉股見到成效。
總之，債轉股的關鍵在於改變企業的公司治理，扭轉經營狀況，恢復盈利能力。債轉股是一劑能治病的苦藥，但是不能當作補藥。不能不用，更不能濫用。
本文來源：《多維TW》月刊012期