在2017年6月20日當天，我們就會知道，MSCI是否終於會答應，將中國大陸股市納入被投資機構廣泛追踪的區域股票基準指數當中。

在過去三年間，MSCI都拒絕將中國，也就是全球第二大經濟體的A股市場納入其指數當中。最主要的原因，就是擔心投資人無法隨時進出該市場，並在股市中自由的交易和變現。

中國A股投資限制鬆綁，納入MSCI指數有望

但在今年，我們發現MSCI對中國的看法開始有了轉變。除了認同北京解決先前與所有權、資本匯出限制和停牌等障礙的各項努力之外，MSCI也更改了在評估一個國家是否能被納入指數的標準，這些變化，讓中國被納入MSCI指數當中，現在看來幾乎是件可以肯定的事了。

這讓全球投資人過去必須要有投資額度，才能投資在中國A股的交易模式出現改變，現在投資人也可以透過滬港通，或是深港通，一樣達到投資於中國A股的目的。

此一改變的重要性，是它可以繞過目前投資人所面臨到的一些限制。因為透過股票交易所的互聯互通來進行交易，不僅不會有配額的限制，並因為這是開放給所有投資人的，所以也不需要其他的執照才能進行交易；而且資金在匯出匯入時，亦不會有任何限制，因為離岸人民幣市場中，投資人可以自由兌換人民幣且不會受到資本管制所影響。所以它在市場的自由度與流動性這兩個最重要的項目上，都順利的達到了標準。

此外，MSCI當中只包括了大型公司，而且也排除了因在兩地同時掛牌，已被MSCI中國指數所納入的公司，以降低兩指數中的重疊部位。且在過去十二個月內，停牌日期超過50天的公司，也同樣被排除在指數之外。

納入指數當中的宣示意味，可能高於實際影響

在考量到這些限制後，有資格被納入指數中的股票最後只有169檔，僅佔所有上市公司的5%。如果中國A股被獲准納入，A股將佔MSCI新興市場指數的0.5%，還不到去年建議納入時一半的權重。

由MSCI這次的做法當中，也顯示了MSCI長久以來在面對新興市場時，一貫的謹慎態度。MSCI在去年無法將深圳證券交易所納入，是因為仍在等待深港通計劃的出現，但在深港通正式施行後，讓人們可以更加簡便的投資在中國A股市場。

中國A股被納入MSCI的新興市場指數後，因此而流入A股市場的被動式投資資金，預期規模將介於5億至15億美元之間，這與中國內地交易市場接近7兆美元的市值相比，幾乎是微不足道的。

所以，就我們看來，MSCI此舉仍是以宣示性的意味較高。此外，實際施行的時間可能會拖到明年6月，隨後A股的權重可能也只會視其實際上的可投資標的，與市場當中的流動性改善狀況，出現緩慢的調升。

中國的未來，仍有進步的空間

就目前看來，中國各股票交易所間的互聯互通，距離完美還是有一大段距離。從下單到股票入帳的時間仍需要幾個小時，對部分投資人而言，這是個極高的信用和交易對手風險。此外，滬港通與深港通還有單日交易限制，這也違反了進入市場的自由度。

另一個缺點是，即使經過了去年五月監管機關的大力推動，目前中國仍是全球上市公司自願停牌家數最多的市場。 對某些金融商品仍需要事前核准和缺乏對沖工具，也是中國亟需要改進的地方。

由於MSCI調整後的框架，就我們看來仍是相當的嚴謹，故中國雖仍有許多需要改進的地方，但我們認為，機構投資人對中國的納入，整體看法仍是以偏正面的較多。

從發展的角度來看，指數驅動的投資資金進駐，將可降低A股市場中零售投資人的投資交易比重。且事實上，這些穩定的資金進場，可能會讓市場中開始出現一些長期的、從法人角度為出發的思考方式，讓中國境內的管理機構和國際思潮及標準進一步接軌。透過股東積極參與，將可推動企業獲利能力和與鼓動利潤共享，使所有的股東共同受惠，但目前外國投資人參與的水平仍然極低。

MSCI的決定，對安本這類的主動投資人來說，並不會對我們的投資組合造成實質上的影響。我們是根據嚴格的標準來評量所投資的公司，這些標準包括了可持續的獲利和資本管理的持續改善。但是依據指數投資的資金，並不會將公司品質的良好與否，當作是投資考量當中的一環。

對於中國政府來說，取得MSCI的首肯是重要的，因為這將促使中國在降低對資本帳的規管與自由化上，在未來取得更多的進展。但這僅是一個踏腳石，隨著時間的推移，如果愈來愈多的資金流向中國，那麼對資金持續流出的其他新興市場國家及其投資人來說，這可能會是另一個需要深思的更大的事項。

本文由安本中國暨香港股票投資主管  姚鴻耀提供

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