通膨已經回來了，接下來呢？我們相信通膨還會繼續上升，但程度應有所放緩。

　2015至2016年期間，國際油價一度暴跌75％。油價在多數國家的消費者物價通膨的權重介於3％至5％之間，因此整體通膨率必定會受油價影響。油價下跌導致的低通膨引發媒體做出偏誤的猜測，以為通縮可能發生。

　當多項價格紛紛下跌時才會發生通縮。而2015至2016年期間的低通膨只是一項價格下跌所造成。一旦油價開始回歸正常，很顯然通膨也會趨於常態。

　通膨位於常態水平

　與長期平均值來比較，可以看出美國現今的通膨率位於或高於20年來的平均水準。這已經不是低通膨環境，甚至可說是稍微高於常態。歐元區則略微落後，該地區通膨也在回升，已回到長期平均水準，但還沒有高於均值。投資者須留意的是，2015至2016年的低通膨只是油價引發的「假象」。經合組織（OECD）半數經濟體的核心通膨率（剔除食品與能源）在過去兩年都位於或高於各自的長期平均值。

　如果油價不大幅波動，則牽動通膨的主要因素將是國內勞動力市場。勞動力成本佔消費者物價指數（CPI）60％至70％的權重。由各國核心CPI相關性不高，可以看出國內因素的重要性。因為，如果通膨壓力是受到國際因素驅動，則各大經濟體之間的核心通膨率應該會亦步亦趨。然而現在市場上並不存在這種現象。各大經濟體之間，甚至歐元區國家之間核心通膨率的連動性都非常低。

　CPI是最廣為人知的通膨數據，因此被視為衡量通膨的唯一重要指標，其實不然。

　對債券投資者來說，央行看重的通膨指標才是最重要的。在歐元區和英國，央行以整體CPI通膨率來制定政策目標。而美聯準會更加重視個人消費支出平減指數（PCE），該指標與CPI不一定同步升跌，有時候甚至截然相反。

　股票投資者需要關注的指標，則又有所不同。多數公司都是向其他公司而不是向消費者出售產品。美國標普指數成份股公司中只有10％到20％的公司直接面向消費者。因此生產者物價指數（PPI）是衡量國內定價能力的最恰當指標。

　在通膨全面快速上升的環境下，投資者無需特別關注這些細節。但是，如果通膨是處於常態時，就需要確切瞭解是哪種通膨上升，以及對哪類資產有重要影響。

　通膨變，價格未必變

　通膨率的變動不必然涉及價格改變，因其同時受到「價格」和「數量」的影響。美國行動電話服務費近期下滑，但並不是因為人們少付了錢，而是用同樣的金額能下載更多數據。「數量」因素上升引發通膨下降，而不是「價格」下降。

　這會產生什麼重要影響呢？如果人們沒有少付錢，就沒有省下額外的錢用於購買其他商品和勞務，但CPI卻顯示通膨下降。相反，如果相同價格買到的巧克力塊變小了（所謂「縮水式通膨」），那麼CPI在價格不變的情況下仍會上升。

　今年初通膨回升很容易預測。如今通膨上升已成事實，投資者面臨更艱巨的挑戰：瞭解各種通膨率指標的細微變化，以及對相關資產所產生的影響。