投資在日本精明的投資人，他們關注的焦點，是如何找到高品質的公司，而非僅著重在企業所面臨的各項短期事件之影響。這些精明的投資人，在2017的日本股市中，還是會有許多的投資機會任其挑選。

投資日本股市，小心被匯率侵蝕了獲利

在川普自總統大選中脫穎而出後，日本東證一部指數上漲超過16%，但若改以美元計算，其中接近一半的漲幅，都被日圓對美元的下跌所侵蝕。由於日本股匯市之間一直存有高度的相關性，所以，許多資產配置者都大聲地呼籲投資人，在今年的配置上，該要有更高的比重放在日本股市，並就匯率採取避險的策略。

在日圓弱勢期間，受惠最大的，就是在全球具備競爭優勢的日本出口業者。日本央行努力維持殖利率曲線的舉動，對保險與銀行業者來說，也是一項正面的因素。因為日本央行努力維持殖利率在一定水準之上，讓市場對負利率推出，恐會造成殖利率一路下滑的憂慮，得以因此而消失。

但我們在投資時，還是不該過於倚賴日圓貶值，或穩定殖利率所帶來的好處。因為，這些因素隨時有可能會出現改變。而在另一方面，受到全球需求持續疲弱所影響，雖然日圓在2015年下半年的多數時間都在120以下的價位，但日本2015年的GDP也僅小幅成長了0.9%。

不過就在幾個月之前，因為市場擔心日本央行已無計可施，造成日圓大幅走高。川普推出的擴張性財政政策，其中包括了讓企業在海外持有的現金可以免稅，為美元帶來了支撐，美國升息次數增加的可能性，也反映在美元的價位之上。但這能讓日圓疲弱多久？加上歐洲將就英國脫歐做出重大的決定，市場對風險的看法也會快速改變。故我們認為日圓在今年將出現大幅波動，而非持續的弱勢。

投資股市，企業品質高於一切

所以在日本股市的投資上，對於匯率的影響，投資人應以中性看待，而不是選邊站。安本持續的認為，在投資股市時，挑選企業要從研究其營運模式、資產負債表與現金流等面向著手，而非短期事件的影響。唯有對企業管理團隊進行充分的了解，才能知道他們是否願意將企業的獲利，來與所有的股東共享。

不論是日本的中型或大型企業，若早已將生產線在全球佈局，就較不會受到匯率的影響，對我們來說，這些都是值得細看的投資機會。雖然在日圓升值期間，這些企業的銷售狀況不會特別強勁，但它們對當地市場的需求，卻能快速的做出因應，並讓獲利得以穩定的成長。

企業若能將足跡遍布全球，就代表日本因為人口結構老化，所造成的消費下滑與市場萎縮，對這些企業的獲利也影響不大。如醫療設備製造商Sysmex、電動工具製造商Makita與PVC製造商Shin-Etsu Chemical等企業，有高達四分之三的獲利，早就已是來自於海外。

Shin-Etsu Chemical是我們投資標的中的常客，更是製造聚氯乙烯的全球知名大廠，其產品早已廣為運用在全球的商業與工業用途之上，所生產的半導體矽晶圓(semiconductor silicones)，更是被用在如智慧手機等各類電子商品之上，而這些市場的需求，也都一直相當的強勁。Shin-Etsu Chemical的事業版圖雖相當的大，但因擴充產能所需投入的成本相當的高，所以公司在產能的管理上，仍是相當的謹慎。此外，其所生產的產品，頗受到業界的好評，而公司經演豐富的管理團隊，也讓我們相當的有信心。

在日本境內的龍頭公司如Seven & i Holdings，也深受我們的喜愛。該零售集團在日本的營運從便利商店到折扣商店、超商、百貨公司與食品服務等，範圍相當的廣泛。旗下的7-11便利商店，除在當地佔有領先地位之外，自營商品的販賣比重也相當高。單店的日營業額可高達6,000美元，比居次的競爭者高約20%。就算是消費稅在2014年調高至8%，造成日本的消費金額下滑，其單店的日營業額與市占率依舊出現上升。這是一家即使在消費下滑期間，仍能持續成長的公司，目前公司正在進行的改造活動，我們相信對公司的成長，將會帶來長期的助益。

優質企業，更能提供較高的股利率

日本股市另一個吸引人的地方，是日本企業的股利配發率持續升高。這個現象，也同時反映出，日本有愈來愈多企業願意將獲利與投資人共享的態度。我們現在能與企業就公司治理與資金分配來進行溝通，但在數年前，這根本是無法想像的一件事。這都要歸因於日本政府頒布了新的公司治理準則，要求公司管理更為透明，並將企業一步步推向正確的道路。日本企業買回庫藏股的規模，也創下了新高。但對此，投資人不可全然的樂觀，因為，如果一家企業以過高的價格買進庫藏股，就代表公司在資金分配上已經出現了問題。

挑選可以創造良好長期績效的優質企業，可能不會是現在日本股市投資人，在腦海裏所想到的第一件事。許多人或許都認為，與慎選良好投資標的相比，可能透過資產配置，比較容易出現獲利。但會有此一想法的出現，是因為全球已採行非常態性政策一段相當長的時間。如果未來政策方向改變，或是債券殖利率走高造成政策急速轉向，市場將會更加的波動。所以現在也該是投資人開始要思考，現有的投資策略是否到了該要改變的時候了。

本文由安本日本股票團隊主管 郭征岳提供

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